隨著許多國家放鬆防疫措施，人們對第二波疫情的擔憂加劇，尤其是在某些開發中國家和歐洲部分地區，因為這些地方的新增確診病例數已達到4月底以來的最高水準。因此，官方再度考慮實施局部以至全國限制措施以遏制疫情再起，也就完全不令人意外，這些措施可能影響或甚至危及經濟好轉的趨勢。

過去一個月裡，經濟持續復甦。不過，雖然市場對若干國家2020年GDP成長率的平均預測最近有所上調，但估計值仍為負數，意味著經濟負成長或處於衰退的環境。此外，我們迄今所見的快速復甦正開始失去動力。因此，我們預計從2020年第四季起，經濟成長將較為平穩。除了花旗經濟驚奇指數，美國一些領先的指標和歐元區現行採購經理人指數一段時間以來一直顯示，經濟成長動能正在減弱。一些高頻經濟指標和Google行動數據證實了此一趨勢。

因此，央行官員正在思考未來的道路。美國聯邦準備理事會如今預期低利率至少將維持到2023年，作為其彈性的平均通膨目標政策的一部分；與此同時，聯準會將繼續在量化寬鬆政策下買進資產。另一方面，歐洲央行正討論提高其因應疫情緊急購買資產計畫（PEPP）的操作彈性。英國央行甚至考慮實行負利率政策。

新一輪的金融壓迫（financial repression）迫在眉睫，追尋投資收益正變得越來越迫切。

展望未來，疫情如何發展將是影響市場的一個關鍵因素。不過，央行傾向於必要時提高政策的寬鬆性，可以讓投資人感到較為安心，這很可能將繼續有利於投資市場中風險較高的部分，包括股票，雖然這也可能導致較大的市場波動。

祝大家追尋投資收益大獲成功。

央行傾向於必要時提高政策的寬鬆性，這很可能將繼續有利於投資市場中風險較高的部分。

Stefan Scheurer

資深投資策略師 全球資本市場暨主題研究

戰術性配置想法

• 過去一個月經濟持續復甦。但因為近期正向數據趨勢主要受到重要的貨幣和財政政策措施（和其他因素）支持，我們認為基本復甦動能已在第二季達到頂峰。

• 隨著許多國家放鬆防疫措施，人們對第二波疫情的擔憂加劇。疫情再起可能影響或甚至危及經濟好轉的趨勢。

• 疫情如何發展將是影響市場的一個關鍵因素，但央行傾向於必要時提高政策的寬鬆性，這很可能將繼續有利於投資市場中風險較高的部分，包括股票。

• 但展望未來，我們不應忽視以下地緣政治風險：英國脫歐談判正進入最後階段，而美國總統大選將於數週後舉行，最重要的議題包括租稅和貿易政策，尤其是美中貿 易問題。

股票

• 當局以史無前例的貨幣和財政刺激措施應付史無前例的經濟衰退，這將帶來資產價格膨脹的風險。

• 各地股市的價格高昂程度差異極大。美股價格處於極高的水準，無法為可能出現的意外壞消息提供緩衝。與此同時，歐洲、日本和新興市場的股票價格適中。

• 企業獲利預測上修對下修的比率最近顯著改善，獲利預測的分散程度（標準差）已經超過峰值。在以往，這些獲利數據是領先指標，數據改善是股市穩定下來的一個先決條件。

• 在企業越來越樂觀之際，投資人仍持懷疑態度。美國個人投資人協會的數據顯示，目前美國投資人當中看空者的比例超過40%，但這應該會限制市場對現實失望的可能。

• 隨著一些國家和地區的疫情再度轉為嚴重，加上許多（另類）經濟指標指向經濟成長放緩，均衡風險取向（意味著中性的股票比重）看來是合理的。

債券

• 聯準會如今預期低利率至少將維持到2023年，作為其彈性的平均通膨目標政策的一部分，並將繼續在量化寬鬆政策下買進資產。歐洲央行正討論提高其因應疫情緊急購買資產計畫的操作彈性，而英國央行甚至考慮實行負利率政策。在此情況下，政府公債殖利率料將暫時保持在負數或非常低的水準。

• 受當前貨幣政策或大量的過剩流動性驅動，投資人正在尋求對通膨風險的補償。我們預計此一趨勢將溫和增強。受當前下行風險影響，關鍵利率很可能將保持在低位或甚至負數水準更長一段時間，這實際上是一種「央行賣權」（central bank put）。

• 雖然不大可能，如果財政風險增加導致長債殖利率過度上升，可能引發央行更廣泛的干預。其他央行可能以日本為榜樣，利用它們的貨幣政策權限，直接設定所有期限的公債殖利率。

• 公司債也很可能將受惠於央行的需求。儘管因為新型冠狀病毒傳染率上升、違約率上升、且企業負債權益比相當高，風險環境依然脆弱，風險利差最近仍下跌。

貨幣

• 自今年春季金融市場觸底以來，美元對其他主要貨幣顯著走貶，主要原因可能來自於市場參與者的避險意願降低，由於美元具有避險貨幣的地位，這使得美元受到壓抑。美國貨幣政策重新轉向平均通膨目標法，對美元也有不利影響。此外，美元對許多貨幣的匯價之前處於高位。

• 其他可能使美元受到壓力的因素包括美中貿易爭端升級，以及美國即將舉行總統大選導致政治不確定性增加。

• 與此同時，歐洲和美國的寬鬆貨幣政策保持不變。這些都不大可能推高或壓低歐元／美元匯率，雖然歐洲疫情升溫最近使歐元承受壓力。

• 新型冠狀病毒疫情和英國脫歐引起的憂慮，是英國和英鎊的主要負擔。因為結構因素（英國的雙赤字）、週期性挑戰（英國經濟面臨嚴重衰退的風險）和政治因素（包括英國脫歐），英鎊面臨貶值風險。

大宗商品

• 2020年，受冠狀病毒全球大流行和與全球經濟衰退影響，全球原油需求料將自2009年以來首度衰退。

• 雖然石油輸出國組織與夥伴國（OPEC+）減產，石油供給仍然過剩。短期而言，隨著疫情再起和經濟復甦失去動能，對石油需求可能繼續衰退的擔憂使原油市場前景 承壓。

• 油價偏低正成為主要石油出口國的一個問題，當中一些國家特別脆弱。平均而言，原油價格必須達到每桶90美元，OPEC國家才能達到財政平衡。

• 金價最近數週在高位橫盤整理，儘管聯準會的貨幣政策有所改變，可能導致利率長期保持在低位。低（實質）利率、各國公債急增，以及人們越來越關注通膨率上升，是推動金價上漲的其他因素。

• 美元走貶通常有利於大宗商品價格上漲，因為這些商品以美元計價，其價格應隨著美元走貶相應上漲。

投資主題：為更美好的世界投資

• 據全球生態足跡網絡（Global Footprint Network）的估算，今年8月22日是地球超載日（Earth Overshoot Day）。也就是說，在這一天，我們消耗的地球天然資源已經超過了今年全年的配額。簡而言之，我們正在透支地球的資源。

• 歐洲投資銀行（EIB）的資料顯示，歐盟每年必須投資1,750-2,700億歐元，才能在2030年之前達成氣候和能源方面的三大目標：將二氧化碳排放量降至比1990年低40%的水準；在「一切如常」的情況下，將現行能源消費減少三分之一；再生能源占能源消費總量至少32%。

• 達到這種投資水準並非看似不可能。截至2019年夏季，負責任投資原則（PRI）倡議的2,372個簽署團體總共組織了830億美元。它們都承諾以環境、社會和治理（ESG）標準作為投資決策的基礎。

• 更多基金正採納ESG標準。如此一來，無論預算大小，都將可以從事永續投資。這是「為了未來的金融操作」(#FinanceForFuture)。