聯準會於6月的FOMC會議中依然維持寬鬆的貨幣政策，並且持續向市場溝通，近期的通膨壓力僅止於「暫時性」。或許通膨因素會隨著時間逐漸淡化，但聯準會遲早也需要意識到目前施行中的「金融危機規格救市政策」可能需要隨著未來經濟成長回穩而有所調整。

重點摘要：

• 美國市場今年以來受到經濟成長增溫的激勵，表現相當強勢，10年期公債殖利率亦從0.91%左右的水位回到1.5%。

• 基於經濟成長增溫，我們也觀察到通膨壓力可能上升。

• 雖然美國仍維持寬鬆貨幣政策，但在8月底至9月初的傑克森洞年會，我們可能會看到聯準會改變態度或貨幣政策的走向。

• 若聯準會改變貨幣政策的走向，市場波動度可能會因此上升，投資人需要更加主動並慎選標的，以面對未來的市場走勢。

今年以來，投資人大多充分感受到風險性資產的強勁走勢，主要是受惠於三個因素：(1) 經濟重啟帶來的強勁動能、(2)大量的財政支出政策、(3)聯準會與全球央行維持高度寬鬆的貨幣政策。

聯準會面對去年的新冠疫情，採取的行動可說是準確又迅速，將利率降至0，將資產購買增加到每個月1200億美元，同步提供低利率與高流動性的環境，維持信用市場的運作，也帶動了股債市的表現。但隨著經濟復甦與回穩，投資人也開始擔憂這種金融危機時期才能看的到的救市政策到底還能持續多久，而且通膨壓力也同時虎視眈眈。

雖然這樣的經濟環境帶來了強勁成長與通膨壓力，但聯準會仍對投資人維持一貫性的溝通－認為近期美國通膨是暫時性的。當然通膨可能在某些部分是暫時性的沒錯，例如2020年市場疲弱帶來的基期效應；但某些部分的影響可能會大於預期，例如供應鏈產能不足、勞動力短缺、原物料價格走揚以及住房/資產價格上漲。

投資人可能需要留意9月－待失業救助金到期、學校回歸正常等，才能掌握美國勞動市場的全貌，差不多在同一時間，我們也會有機會看到政府公佈基建政策的規模。

整體來看，即使通膨只是暫時的，但聯準會遲早也需要意識到目前施行中的「金融危機規格救市政策」可能需要隨著未來經濟成長回穩而有所調整。我們會持續關注今年8月底至9月初的傑克森洞年會，有可能會看到聯準會改變態度或貨幣政策的走向。若聯準會採取行動，可能會先從減碼資產購買量開始，接下來是逐步將利率從0往上調。

若以上情境發生，我們預期市場波動可能會增加，且美國10年期公債殖利率可能回升至1.75%-2%的水準，投資人也需要更加主動且慎選標的。短期我們可能會持續看到價值型股票表現領先，但長期我們認為具有高成長性的高品質公司，在利率拉升的市場環境下，較有表現的空間。

除了通膨因素外，我們也看到S&P 500今年以來的表現相當強勢，截至2021年6月16日為止，今年以來上漲12%，從去年11月至今上漲29%。主要是受惠於價值型與循環型產業的經濟重啟，包含能源、金融與工業類股等。美國10年期公債殖利率也反映經濟復甦與通膨的預期，從0.91%上升至1.5%左右。公債殖利率的走升對長天期型的資產造成了壓力，例如長線成長型的科技與健康醫療、部分企業債市場與偏債型的產業如基礎建設等。

投資建議：

• 考量今年以來市場已上漲一波，後續波動可能會增溫，且投資人需要更加主動並慎選標的。

• 我們認為價值型與循環型股票若在年底前出現短期的拉回，都是可以進場佈局的機會。金融在公債殖利率走升或是殖利率曲線趨陡的環境都能有較佳的表現；能源與原物料可望在需求回溫與全球經濟重啟的背景下走強；部分基礎建設、乾淨能源與5G也都能受惠於拜登的基礎建設計畫。

• 我們也認為非美經濟體的重啟會帶來不錯的投資契機，例如價值股當道的歐洲股市已經有不錯的表現，今年以來也表現優於S&P 500，部分新興股市也有機會隨後跟上，特別是在美元維持弱勢以及全球經濟持續回穩的環境下。

• 展望2022年，美國經濟成長速度可能見頂，且許多價值型產業與2021年經濟重啟時相比，可能會面臨更加激烈的競爭，我們可能會看到成長型產業表現再次領先。

• 對長期投資人而言，我們認為結構性成長的主題，如線上零售、行動支付、雲端、網路安全、AI與機器人等等將會更有表現空間，透過主題式的投資策略，可能會是較能掌握這些成長機會的方法。