簡述
風險資產的表現和估值很大程度上已經反映了對經濟表現良好的預期，我們因此不能排除金融市場在夏季遇到暴風雨的可能。
2021中場展望
未來幾年的成長，可能不如疫情爆發前的強勁（見圖表），但整體來說，由於疫情趨緩，經濟成長已見反彈，帶動資本市場的表現，雖說疫情陰影仍籠罩全球，但疫苗持續接種之下，全球各地已開始復甦，隨著時間推移，疫情風險可望降低。然而，經濟與市場的蓬勃發展背後，並非毫無代價，譬如通貨膨脹；此外，投資人也必須面對不同國家、產業間成長動能不一的問題，還有世界各國財政、貨幣刺激政策也並非同步等相關因子，投資決策時，應通盤納入考量。
2021中場投資重點提示：
- 通膨顯著上升，未來一段時間很可能保持在較高的水準，要維持原有的購買力，必須付出更大的代價。
- 近期通膨的攀升，讓聯準會有機會於2023年略微調升其政策利率，市場也預期聯準會於2022年開始縮減資產負債表，金融市場雖可能因此更加波動，但實際情況將取決於聯準會如何預告、執行脫離鴿聲的節奏。
- 我們仍看好風險性資產，但將謹慎以對。短期內，建議考慮維持較為中性的風險資產部位。
2020至2021年GDP預測
![[縱軸] 世界GDP水平](/-/media/allianzgi/shared/mid-year-outlook-2021/tw/gdp-chart-tw.png?h=auto&w=100%25&rev=828a1d0dee9043f6b2b878fc778cb38a&hash=A885A2E9DAD64A288946817CD8067425)
資料來源：Bloomberg、安聯環球投資；資料截至2021年5月。
我們邀請安聯環球投資全球經濟與策略主管Stefan Hofrichter分享他對2021年中場全球經濟的展望，他將分析經濟成長、通膨、生產力、勞動力短缺、供應及人口結構等議題；此外，Stefan也會將當前變化快速的「環境」因子納入考量，從投資組合定位及潛在機會，呈現他的觀點。
投資重點
低利時代 成長至上──此刻，宜審慎看待通膨
政府刺激經濟的措施，在2021下半年仍是左右金融市場的重要因子，預期規模將低於去年破紀錄的水準，且部分新興市場國家也可能升息，但成熟市場（尤其是美國）在2021年將有額外的財政支出與減稅措施，這也引發人們對「保母資本主義」（nanny capitalism）的關注，在這種體制下，央行實際上必須為政府的支出買單。全球主要央行目前的資產規模正處於歷史高點，而且預料將在未來數季進一步擴大（見圖表）。
相關刺激政策的主要後果之一，便是通膨從2021年第二季開始顯著升溫，而聯準會預告在2023年可能有小幅度升息，開始釋放風聲，同時他國央行也可能開始跟進。但我們仍相信，實質利率（根據通貨膨脹微調名目利率）與長期平均相比，仍將維持在較低的水準，主因將是因經濟成長可能不會太強勁，且經濟成長與利率兩者走勢在歷史上通常高度相關的緣故。
不同資產投資重點：
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固定收益：建議維持較短的存續期。許多債券目前已不便宜，且並非僅止於主權債，包括投資級債券和高收益債也是如此。如果債市對通膨和央行的行動變得更為敏感，債券殖利率將可能上升（價格則下跌），在這種環境下，投資人會想更主動、積極管理相關投資部位。不過，債券價格下跌也可能提供誘人的投資機會。在現今的低利環境下，要主動找尋替代收益，仍頗具挑戰性。
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股票： 央行釋出大量流動資金和投資人較高的風險偏好，推升了股票的價格。美國股市目前已來到相對高點（甚至引發泡沫化的疑慮），但在未來6至12個月仍可能持續上漲，歐洲和亞洲股票則相對便宜，與成長股相較，我們目前相對看好價值型投資，但長遠而言，科技股仍將扮演投資上的重要角色。建議關注重視環境、社會和治理（ESG）因子的永續經營公司，將對投資人在波動的市場中帶來幫助。
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風險控管： 投資人應考慮採用敏捷的風險控管策略。在低收益環境下，許多投資人意識到：他們必須承受更多風險以，達成投資目標，但關鍵是要以可控的方式來承擔這些風險。
主要央行擴大了本已具一定規模的資產購買
貨幣基數（銀行準備金+流通貨幣）對GDP的百分比
資料來源：Bloomberg、安聯環球投資；資料截至2021年5月。
中國股市若是波動，將是建立長期部位的好機會
中國政府去年成功使國家擺脫疫情危機，並在2021年初公佈了強勁的GDP成長數據，但中國股市卻在2、3月出現修正，這背後來自於今年初加強監管網路業者，再加上投資人獲利了結，短線上，中國股市呈現橫向盤整的格局。 審視中國企業，多數表現良好，業績達到或優於市場預期，許多公司表示基本需求強勁。不過，中國網路業仍壟罩於陰影之下，因反壟斷監理機關已經與所有主要網路平台會面，警告它們注意非法商業行為。長期而言，我們相信這些公司的成長速度將持續超越整體經濟，但成長的方式很可能與過去不同。未來一段時間內，估值將持續承壓。
在疫情期間，中國的經濟政策可說是主要經濟體當中，相對符合常規的。事實上，隨著疫後復甦確立，中國是主要經濟體中唯一已經收緊財政和貨幣政策的國家。因此，雖然中國的政策制定者傾向採取積極措施，防止通膨壓力累積和資產泡沫形成，但今年下半年政策在收緊的空間將可能受限。
投資重點
長期而言，中國資產對投資人頗具吸引力。但因著相對震盪，投資人宜從長期投資的角度出發，並考慮自身可承受的波動。
- 股票： 短期而言，中國股市如果出現修正，應是因為投資人獲利了結。此外，隨著中國官方態度轉為審慎，並使貨幣政策正常化，股市流動性可能不如以往充沛，若是拉回，應屬健康的修正，有助於為未來奠定更堅實的基礎。必須留意的是，慎選投資標的極為重要，而著眼於永續投資的ESG因子是一套很好的標準，有助投資人尋覓可繼續茁壯成長的公司。
- 固定收益： “Onshore RMB”債券（在岸人民幣債券，指在中國大陸交易、以人民幣計價的債券）為國際投資人提供了具吸引力的收益機會。這主要是因為相對於其他主要經濟體的債券，這些債券可提供較高的收益率，而且它們因為與其他資產類別的相關性相當低，有助投資人分散投資。
中國A股市場的成長股已經收復失地
MSCI中國A股在岸指數：成長股vs價值股（2021年至今；美元計；指數化）
資料來源：Refinitiv Datastream、安聯環球投資；資料截至2021年4月21日。
MSCI中國A股在岸指數是一個非管理式指數，成分股為在上海和深圳證交所掛牌的大型股和中型股。投資人無法直接投資於一個指數。
永續投資將成新主流
根據晨星（Morningstar）資料指出，在過去一年中，全球ESG相關資產管理總規模達到約1.7兆美元，所占比例已經超過三分之一（見圖表），此趨勢不但持續成長，更因疫情而加速。投資人愈來愈相信，永續投資對提升投資績效和控管風險非常重要。值得注意的是，獨立的數據顯示，在疫情開始流行期間，主動式管理的ESG基金表現優於被動式基金，突顯了主動永續投資的價值。＊
在後疫情時代，ESG因子將持續對評估新風險和挖掘機會中，扮演重要角色，而這也有助於提高投資人的風險偏好。但要提醒的是：投資人宜謹慎行事，包括各國的經濟成長步調，以及貨幣政策，正開始出現分歧，多重因素抑制了實質經濟成長──全面依據ESG因子來評估公司，並藉由與公司積極互動、參與治理以促進變革，將對檢視公司在如此環境下的韌性至關重要。其中的關鍵在於，找出ESG對每一家公司影響的最大因子，例如溫室氣體排放、勞工權益和高層薪酬等，並鼓勵公司提高透明度。
投資重點
- 許多政府宣示在疫後要「重建更美好的未來（build back better）」，也將引發一系列需要資金的計畫。安聯環球投資致力於協助客戶把握新的長期投資機會。
- 投資人應將ESG因子納入日常決策中，以檢驗公司在這頗具挑戰的投資環境中，所展現的韌性，並促進公司變革，以因應日益急迫的議題。
- 投資人可以根據一個或多個聯合國永續發展目標（SDGs）考慮投資標的，例如藉由投資來因應潔淨飲用水以及糧食安全等問題。
- 投資人可以更多了解綠色債券中日益增加的機會。此次疫情和綠色基礎建設相關支出，很可能將進一步擴大此類債券的發行空間。
- 許多機構投資人正在私募市場運用影響力投資（impact investing），例如在可再生基礎設施和開發融資方面。這是在新興和邊境市場中，提高社會包容和永續成長一個非常有效的方法。
全球超過三分之一的受管理資產採用ESG相關標準
UN PRI簽署機構根據ESG標準的受管理資產vs全球受管理資產
資料來源：UN PRI（聯合國責任投資原則）；資料截至2020年。
2021中場投資展望－依區域分
疫苗接種計畫順利、確診病例減少，加上低利率以及持續的財政刺激，造就了2021年以來的經濟和企業獲利成長。但是通膨壓力及潛在的加稅政策，仍可能對今年下半年原本良好的前景帶來擾動。
美國金融市場今年強勁開局之後，我們估計可能出現一些波動，而這也使我們今年持續看好價值／循環類股。在利率可能上升以及殖利率曲線陡化的環境下，金融等產業有望表現出色。而隨著全球經濟重啟，需求回升，能源和大宗商品也可能繼續有良好表現；部分基礎設施、潔淨能源和5G也預料將受惠於美國總統拜登的政策。
因為經濟成長強勁和通膨升溫，債券殖利率可能繼續緩升，而這種情況也可能使存續期較長的資產／產業相對承壓，包括投資級公司債、成長及科技等產業。
在年初表現相對疲軟後，歐元區經濟活動已經加速；由此看來，一旦防疫措施今年下半年開始放寬，經濟可能全面強勁反彈。歐元區通膨率勢將於2021年觸頂，然後在2022年有所回落。經濟的復甦將繼續仰賴於經濟政策支持，歐洲央行的貨幣政策整體而言也將維持相對寬鬆。
在疫情導致的不確定性持續存在的情況下，經濟成長加速應該對企業獲利有幫助，而這很可能將是2021年股票投資報酬的主要驅動因素。儘管我們預期長期公債殖利率將在美債帶動下溫和上升，但通膨率上升可能是暫時的，整體的低利環境應將保持不變。
¨ 因為疫苗接種迅速，加上經濟廣泛重啟，我們估計英國經濟將繼續反彈。消費支出因此急起直追，疫情期間累積的大量家庭儲蓄將獲得「解放」。即使疫後刺激措施於年底前將逐漸減少，但財政政策應將繼續支撐經濟。通膨率料將在下半年上升，但對於企業而言，成本壓力應僅會緩步上升。
儘管2020年底英國與歐盟達成貿易協議，英國在脫歐之後遇到的貿易摩擦（尤其是非關稅壁壘）繼續拖累出口。目前尚無大量證據顯示，英國與其他地區的貿易成長將有效抵銷與歐盟的貿易下降。
因為政府有效控制疫情，中國經濟基本上已經回到其成長趨勢水準。支撐經濟的財政和貨幣政策措施開始正常化，雖可能對風險資產的助益有限，但中國當局將保持謹慎，防止出現任何問題。從地緣政治大局來看，中美關係緊張仍可能影響中國的貿易和金融前景。
中國股市最近拉回應視為健康的發展，可以使股票估值回到比較誘人的水準。中國的固定收益市場也為投資人提供在其他主要經濟體難以相提並論的收益水準；放眼其他主要經濟體，利率可能長期持續低迷，而面對中國市場的波動，投資人宜從長期投資的角度思考。
儘管疫情確診病例最近有所增加，但日本已展開疫苗接種計畫，而且延期一年的奧運會今年夏天將在東京舉行。在此情況下，日本國內需求下半年可望逐漸復甦。與此同時，因為全球資本支出持續回溫，日本的貿易出超（出口減去進口）看來仍會保持強勁。
儘管經濟成長前景有所改善，但物價上漲壓力仍然較弱，日本央行因此可望持續偏向寬鬆的貨幣政策。
全球經濟復甦和美元溫和走弱，是對多數新興市場有利的條件。雖然全球主要央行已經承諾，通膨暫時上升期間，將維持大致寬鬆的政策立場，部分新興市場國家的央行已開始收緊政策，如土耳其、巴西和俄羅斯的央行開始升息。
疫情重燃的威脅在新興市場尤其嚴重。雖然新興市場國家的抗疫進展仍落後於成熟市場國家，但年底前，勢必將有所進展。我們仍預期新興市場的復甦將相對需要呵護及不均。整體來說，控制疫情最成功的國家（例如韓國和新加坡）預期將處於最有利的位置。
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＊資料來源：PwC，2022年：本世紀的成長機會
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