迎接利率變化
【市場評析】矽谷銀行：各個事件匯聚的巧合?
是單一事件，抑或是系統性脆弱的跡象? 聯準會已對矽谷銀行的危機採取快速行動，然而隨著高利率環境持續 ，前方的道路仍是困難重重。
重點摘要
- 聯準會對專門放款給新創科技公司的矽谷銀行採取快速而準確的行動。
- 透過對銀行業提供流動性的措施，聯準會短期可望安撫市場情緒，但中長期仍有未知數。
- 銀行業正面臨逆風，而高利率可能會持續對經濟環境產生挑戰，加劇市場波動。
上週矽谷銀行(SVB)，一間專門放款給新創科技公司的銀行，面臨了相當大的流動性危機。主因是該銀行持有大量的長天期債券面臨了市值損失，連帶使存款大幅流出。後續亦造成了相當劇烈的市場波動，S&P 500的金融股一週下跌了15%。
若這個事件放置不管，是有可能動搖金融市場的穩定性並觸發更大的下跌。正因為如此，聯準會快速針對事件進行處理，對銀行所有存款戶進行保障。聯準會亦推出了對應的銀行增資計畫，針對高品質證券提供更高的流動性，降低法人投資機構在壓力情境下需要賣出相關證券的必要性。
以上行動可望避免骨牌效應的銀行危機與重挫循環，銀行也可望保留資產負債表的健全程度，而非為了籌資而將資產賤賣，使帳面損失成真。特別是在利率升息的環境下，以市價計算相關資產會持續顯示虧損，使得相關措施顯得更加重要。
煤礦坑中的金絲雀?
雖然聯準會的最新對策應該會降低系統性風險並防止進一步的銀行擠兌，但在利率迅速上升的環境下，尤其是殖利率曲線倒掛(長率低於短率)，金融產業勢必相對承壓。
銀行的“傳統”商業模式是基於以較低的利率做存款而以較高的利率放款，然後這與目前市場提供的幾乎相反，儘管他們確實從超額準備金中賺取更多。
這樣的環境下，美國商業銀行將面臨極大的壓力，因為他們對房地產市場的曝險很大，而後者(房地產市場)的營運大幅放緩，重新定價的趨勢在未來幾季將會加速。
與此同時，部分美國經濟開始受到高檔殖利率的負面影響，違約機率上揚，而隨著時間推移，越來越多銀行的資產負債表受到影響，並需要調整其風險性資產部位 ; 隨著消費者債務的增加，貸款違約也可能加速。整體而言，矽谷銀行集團事件突顯了整個銀行產業在殖利率曲線倒掛環境下的脆弱程度，惟值得注意的是，當前的危機主要集中在科技和新創企業的廉價資金回補。
即便如此，滙豐銀行已介入收購矽谷銀行的英國分支(象徵性的1英鎊)的消息，表明了其他銀行有興趣以低價收購資產。
謹慎前行
對於美國聯準會的迅速行動，金融市場應會有正面反應，因為這消除了銀行體系的系統性風險，市場的擔憂與2008年雷曼兄弟危機密切相關。
但市場不應自滿，新的銀行定期融資計劃將使聯準會繼續關注其核心目標，即透過升息以控制核心通膨。此舉可能會引發經濟進一步疲弱，並減緩核心通膨壓力，這是聯準會的最終目標，特別是考慮到最新的就業市場數據表現強勁。
這證實了我們認為美國股市可能進入較為震盪階段，尤其在評價面仍然偏高且毛利下滑的情況下。鑑於金融事件的風險不斷上升，例如SVB倒閉，近期多重資產配置上已就美國部位進行調整。
近期美國利率快速上升之後，我們在戰術上對美國公債部位轉為更積極的配置，聯準會進一步採取行動削弱經濟和緊縮金融狀況的情況應將支持此做法。 但投資者必須留意目前官方這些行動行為可能會助長另一輪道德風險和資源不當配置。面對後續應保持謹慎。