【安聯投信2023年大師論壇會後報導】與收益成長經理人對談 2023投資策略一文掌握

Ｑ：何謂收益成長策略？

由收益成長團隊所建立，透過均衡佈局於美國成長股、美國可轉債與美國非投資級債，期望達到相對穩健的收益、長期走升的總報酬與對股市跟漲抗跌表現的策略。

Ｑ：收益成長團隊的投資哲學為？

投資團隊認為要抓市場時機、去預測高低點進行配置是幾乎不可能的事。因此我們專注於我們最有信心的分析方式－「由下而上」一間一間看公司，去尋找未來有機會表現優於預期的好公司。

選定好公司之後，團隊會檢視這間公司有發行的股票或是債券，並選擇最有利、最能提供跟漲抗跌表現的資本結構，去投資這間公司，參與這間公司的長期成長。

Ｑ：三大資產配置比重是否會隨景氣循環而調整？

承上所述，去預測景氣循環或是資產高低點進行加減碼配置，並非投資團隊主要的哲學與目標，因此原則上團隊會以固定比例進行佈局。這樣的方式也能確保無論在哪個景氣循環當中，配息來源的能見度都是相對較高，相對可預期的。

Ｑ：投資團隊對2023年非投資級債的市場展望為何？

目前美國有聯準會升息、景氣可能衰退以及部分銀行倒閉等不確定因素，但投資團隊在充滿不確定性的市場中，仍能關注於相對確定的投資機會。

首先在非投資級債部分，目前百元面額價格為87美元左右，如果買進持有至到期，只會面臨百元還本或是倒債兩個結果。違約率雖然可能從歷史低點回升，但投資團隊認為應在6%以內。因此我們可以視為：買進100張87美元的非投資級債，其中有6張會變成壁紙，94張會百元還本，實質上有接近從87元至94元的資本利得。除了資本利得外，目前非投資級債亦有約8%以上的收益率，代表有息又有增值空間。

更重要的是，美國非投資級債未曾有連續收跌2年的經驗，且目前非投資級企業的獲利能力是科技泡沫期間的4倍，多數公司也於2020、2021年進行再融資，短期還款壓力低，因此投資團隊相信違約率走升的風險是相對有限的。

Ｑ：團隊對於可轉債的展望？

可轉債是目前團隊最喜歡的資產之一，也是收益成長策略「跟漲抗跌」的靈魂。

與歐洲銀行業那種銀行虧損時逼投資人轉換成股票認賠的概念完全不同，美國的可轉債實質上是「一張債券」加上「轉換為股票的權利」，換句話說，市場好的時候，投資人可以自由決定轉換成股票，市場不好時則是債券本色不變，是一個對投資人相對有利的架構。

可轉債做為資產，不僅能提供較為跟漲抗跌的表現，在這種充滿不確定性的市場也是非常值得投資的選擇，特別是如果投資人看錯，市場忽然大好，可轉債也不會讓投資人追不上市場的上漲。

此外，在聯準會數次升息後，可轉債亦成為公司新發債時，利息成本最低的選項。因此投資團隊認為2023年可轉債的發債量會大幅上升，讓市場有更多優質標的可投資。

Ｑ：團隊對於股票的展望？現在是低點了嗎？

投資團隊未曾把預估市場高低點作為投資目標，事實上，我們當然可以去等待2023年可能出現的最低點，但更高的機會是，我們會錯過從2023年至2024年相對較高的企業獲利成長幅度與潛在市場表現。

以美銀經理人調查作為情緒指標來看的話，無論是投資人對未來的悲觀程度，或是佈局現金水位，都在一個相對高點，就過去經驗來說，這往往都是象徵市場接近低點的反指標。/span>

Ｑ：近期的銀行業危機，團隊是否有看見什麼潛在連鎖效應？

本次矽谷銀行危機幾乎花費美國聯邦存款保險公司200億美元，這些成本一定程度會反映於社會及產業，未來政府當局是否會收緊對銀行業的監管，甚至進一步壓縮金融業獲利，或使金融環境更加緊縮，則是我們要去注意的。

而在基金投資組合方面，非投資等級債發債企業中銀行業僅占發行量1%，收益成長的投資組合中銀行產業比重更是極低，且我們的少數部位皆為大型發行人。

我們無法透過銀行業危機就斷定這是衰退前兆，也不代表會趨於保守，但銀行業在危機下順勢發生的一些整併，如果後續對於獲利能產生助益，也不失為一種投資機會。

Ｑ：如果高利率環境造成經濟衰退使聯準會於明年啟動降息，團隊對於美國風險性資產仍持有正向看法嗎？

快速升息是去年固定收益遭逢較大損失的主因；而來到2023，隨著升息循環漸進尾聲，市場局勢有望反轉。在修正之後，債券大幅折價創造一個很好的進場點，除了非投資級債本身的票息之外，資本利得會成為投資很大的加分項。

至於衰退預期方面，我們無法回答究竟經濟會不會步入衰退。現階段我們看到美國最新公佈的GDP數字仍處於2～3%，這表明目前美國經濟仍能推動成長，我們也時刻關注高利率環境帶來的潛在後遺症，以便在市場產生異常時，透過聯準會的調整快速找到行動機會。

雖然團隊對於後續經濟、利率政策無法提出很精準的預期，然而我們對於自己持有的企業，從信用狀況到產業基本面可以說是聊若指掌。如果經濟放緩導致聯準會開始降息，團隊會將對企業的評估重心由獲利衝擊，轉移至在此循環下能適應良好的企業。降息本身其實是有利於短年期非投資等級債的。如果利率下降，非投資等級債的再融資需求會上升，提早贖回表示我們可以在更短的時間內實現資本利得。

Ｑ：面對經濟不穩定以及利率風險，美國短年期非投資級債如何能成為穩健投資組合的必備？

2022隨著通膨以及快速升息的影響，不論股債市都面臨相當大的逆風，固定收益產品更是打破大家對資產特性的印象，遭遇比股市更劇烈的波動。隨著時間來到2023，市場消息仍然紛雜，我們看到過去一個月利率預期大幅下調，對政策更為敏感的兩年期殖利率更是快速下跌超過100個基點，跌破4%。

展望未來，即使市場對於聯準會今年降息的預期十分合理，但不仍代表聯準會會照著市場預期行動，就像今年3月意外僅升息一碼一樣，進而造成債券市場持續波動。

對於投資者來說，固定收益投資最好的防守策略就是縮短存續期，以減少利率風險也降低持債期間的不確定性。

值得注意的是，美國信用市場在經歷新冠疫情所帶來突如其來的營收及流動性危機後，企業對應未來的不確定性已有充分準備，這就是為什麼我們看到企業在裁員、減少支出、提前償債，現在的非投資等級債企業仍擁有低於歷史均值的槓桿率，及高於均值的利息保障倍數。如果投資人想降低投資組合波動，或是想降低下檔風險，短年期非投資等級債會是最合適的選擇。

2023核心收益首選：安聯美元短年期非投資等級債券基金(原名稱：安聯美元短年期高收益債券基金)(基金之配息來源可能為本金)

安聯證券投資信託股份有限公司 | 地址：台北市104016中山北路2段42號8樓 | 客服專線：(02)8770-9828

本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢。由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。非投資等級債券基金適合欲參與資產具長期增長潛力之投資人。相較於公債與投資級債券，非投資等級債券波動較高，投資人進場布局宜謹慎考量。投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。有關境外基金配息金額之決定，係由境外基金機構根據已取得之資本利得及股息收益狀況，並考量基金經理人對於未來市場看法，評估預定之目標配息金額。若本基金因市場因素造成資本利得及股息收益狀況不佳，將可能調降目標配息金額。安聯投信總代理之盧森堡系列基金(AGIF)及其發行之境內基金，配息級別之配息可能由基金的收益或本金中支付(AMg2級別除外)，或配息前未先扣除應負擔之相關費用(如AMg、BMg、AMf、BMf等級別)。任何涉及由本金支出的部分，可能導致原始投資金額減損。AMg7月收總收益類股及BMg7月收總收益類股進行配息前未先扣除應負擔之相關費用，雖可產生更多可分配金額，但配息涉及由本金支付之機會可能大於AM穩定月收類股或BM穩定月收類股。AMg7月收總收益類股及BMg7月收總收益類股如因由本金支出過多配息致類股規模減少至一定程度時，境外基金之董事會得依其評估主動將該類股併入同基金之其它配息類股。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。本公司於公司網站揭露各配息型基金近12個月內由本金支付配息之相關資料供查詢，投資人於申購時應謹慎考量。有關境外基金配息金額之決定，係由境外基金機構根據已取得之資本利得及股息收益狀況，並考量基金經理人對於未來市場看法，評估預定之目標配息金額。若本基金因市場因素造成資本利得及股息收益狀況不佳，將可能調降目標配息金額。有關境內配息型基金受益權單位原則上將每月進行收益分配評估，決定應分配之收益金額，惟不保證每月均執行分配。分配金額若未達新台幣300元、未達美元100元、未達人民幣600元時，當月不予分配，並將收益分配再申購配息型受益權單位，該部分之申購手續費為零，除銀行特定金錢信託外，將轉入再投資。安聯環球投資與Voya Investment Management已成為長期策略夥伴，因此自2022年7月25日起，本投資團隊已轉換至Voya Investment Management旗下。惟此異動並不會對團隊組成、投資理念或投資流程造成改變。本基金可投資於轉換公司債，由於轉換公司債同時兼具債券與股票之特性，因此除利率風險、流動性風險及信用風險外，還可能因標的股票價格波動而造成該轉換公司債之價格波動，此外，非投資等級或未經信用評等之轉換公司債所承受之信用風險相對較高。新興市場證券之波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度通常低於已開發國家，可能影響本基金所投資地區之有價證券價格波動，而使資產價值受不同程度影響。若為BT累積/BM穩定月收/BMg穩定月收總收益/BMg7月收總收益類股/BMf固定月配類股，該類股申購手續費雖可遞延收取，惟需支付最高為每年基金淨資產價值1%之分銷費該分銷費已包含於單一行政管理費中(分銷費可能造成該級別實際負擔費用增加，此費用已反映於每日基金淨值中)。本基金為主要投資於美國及加拿大之債券與股票市場之平衡型基金，利用股債配置分散風險，因此，依「中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會之基金風險報酬等級分類標準」，本基金風險收益等級之分類為[RR3]。此風險等級係計算過去5年基金淨值波動度標準差，以標準差區間予以分類等級，此等級分類係基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險(如：基金計價幣別匯率風險、投資標的產業風險、信用風險、利率風險、流動性風險等)，不宜作為投資唯一評估依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。建議投資人應充分評估基金的投資風險，相關資料(如年化標準差、Alpha、Beta及Sharp值等)可至中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會網站之「基金績效及評估指標查詢專區」(https://www.sitca.org.tw/index_pc.aspx)查詢。投資本基金之主要風險為非投資等級投資風險及人民幣風險；境外基金係以外幣計價，投資人須承擔取得收益分配或買回價金時轉換回新臺幣可能產生之匯率風險。其他相關風險請詳見基金公開說明書。