【投資市場月報】 - 2024年10月：是時候放鬆一下了

目前在北半球，輕鬆的夏季服裝正逐漸被秋天的套衫和外套取代，但投資人的情緒仍堪稱放鬆和無憂，美股標準普爾500指數創出了歷史新高，而德國經濟大環境看來充滿挑戰，但德股最重要的基準DAX指數卻有史以來首次突破19,000點大關。甚至債券投資人也在慶祝近期的價格漲勢。

這波漲勢的主要動力來自美國聯邦準備理事會(Fed)，終於啟動了人們期待已久的降息週期，聯準會沒有令人失望，大幅降息50個基點。其政策制定者強調，這次大幅降息是為了預防勞動市場過快冷卻，而非對不可阻擋的經濟放緩作出遲來的反應。就此而言，聯準會是希望提振市場參與者的信心，希望他們相信央行將能藉由引導經濟「軟著陸」，達成使通膨率回到2%的首要目標。截至目前為止，多數投資人似乎認為這是一個可信的結果。

聯準會啟動貨幣寬鬆週期為其他國家定下了基調，使許多其他央行得以放寬貨幣政策而不會單方面導致本國貨幣貶值。目前印尼、墨西哥和南非的央行就已經利用了這個機會。

不過，最重要的是，聯準會似乎激勵了中國的經濟政策制定者採取更多措施，以支持疲弱的國內經濟。中國經濟持續放緩，日益危及政府今年5%的成長目標，在9月下半月使當局更迫切需要採取額外措施，以刺激消費支出和支持處境艱難的房地產市場，這些措施包括藉由降低基本利率和房貸利率，或降低對銀行的最低準備金要求來放寬貨幣政策，以及降低購買二套房的頭期款比例要求等監理措施。在另一份聲明中，中國經濟官員也提出了採取財政政策措施的可能，包括注入現金以增強銀行的資本、刺激消費，以及使中央政府能夠承擔地方政府的債務。由於此一震撼性政策組合超出了所有人的預期，中國股市在經歷了漫長的疲軟期之後，出現了極為強勁的漲勢。

目前所有跡象都顯示歐元區也將進一步寬鬆貨幣，通膨率下降和經濟數據疲軟估計將促使歐洲央行更認真考慮在10月進一步降息。

投資人對美國總統大選這個今年最重要的政治事件也能相對輕鬆看待。至今為止，股票投資人看來未受大選前幾個星期常見的不確定感困擾。儘管股市在10月出現一些短暫的挫折，不會是不尋常的事。

簡而言之，全球最大經濟體美國的貨幣寬鬆政策，同時第二大經濟體中國推出人們期待已久的財政刺激措施，看來正在提振投資人對未來的信心。至少目前是這樣。

祝大家未來一個月輕鬆愉快。

在當前貨幣寬鬆大環境下，股票、債券等的戰術性配置應注意以下各點：

• 股票投資人仍堅信美國經濟將能軟著陸，也就是認為最近結束貨幣緊縮政策不會引發經濟衰退，較高的股票評價和偏向樂觀的獲利預期顯示了此一信念。但是，這並不能完全排除勞動市場快速惡化和頹勢自我強化的可能。
• 但是，聯準會以大幅降息啟動貨幣寬鬆週期，是對外界示意官員正密切關注經濟下滑風險。隨著通膨率下降，聯準會為股票市場編織的安全網已經變得更牢固。因此，未來一段時間股市很可能會出現比較多機會。
• 在美國以外，投資人面臨多樣的總體經濟狀況。歐元區受經濟下滑風險籠罩，中國最近的事態則為經濟改善帶來了希望。在日本，經濟似乎有足夠的韌性，日圓的表現目前正主導市場活動。
• 美國股市已經回到一種較為均衡的狀態，不再僅由少數科技公司驅動市場表現。這為投資人創造了主動選股的機會。
• 相對於股票市場，政府債券市場比較能夠承受經濟前景不佳的風險。公債市場目前預期主要利率將快速調降，而且將降至略低於聯準會和歐洲央行等央行視為中性均衡利率的水準。這意味著公債價格進一步上漲的機會，最有可能出現在經濟衰退的風險情境下。
• 相對之下，公司債的違約風險溢酬目前非常低，顯示出該市場目前已反應了樂觀的經濟展望。
• 美元經歷了一段疲軟期之後，對歐元等貨幣很可能將溫和升值。整體而言，美國經濟似乎比多數其他地區更有活力。而在其他地方，央行可能更快地下調基準利率。

投資主題：貨幣政策轉向

• 主要經濟體的貨幣政策轉向終於發生了。美國聯準會(Fed)和歐洲央行(ECB)都已經邁出了第一步，而他們並不孤單。
• 除了反向而行的日本央行(BoJ)，許多其他央行正在壓低自身的指標利率，他們可以這麼做，是因為通貨膨脹率已降低。
• 這對經濟是好事，但對儲蓄者可能不是好事，因為指標利率下降意味著銀行存款利率也將(繼續)下降。更重要的是，這個趨勢才剛開始，存款利息經通膨蠶食將所剩無幾。因此，儲蓄者是時候採取行動了。問題是：你應該將錢放在哪裡？
• 雖然歷史不會完全重演，過去的降息週期以及各個資產類別對此的反應，還是可以為我們提供寶貴的啟示。
• 為此我們檢視了美國聯準會自1981年以來的九個降息週期，著眼於首次降息到最後一次降息的整段期間裡，哪一個資產類別作為貨幣市場的替代投資表現較佳。
• 我們的分析顯示，美國政府債券、新興市場政府債券、公司債均帶給投資人高於貨幣市場的收益報酬。另一方面，股票表現較差。
• 如果將降息週期細分為導致經濟衰退的週期和得以避免衰退的週期，情況就更有趣。在後一種週期中，股票和債券的表現優於貨幣市場。
• 對那些寄望經濟「軟著陸」（得以避免衰退）的人來說，債券和股票都可能是有吸引力的投資標的，因為隨著利率下降，投資人應該做一個決定：要坐視投資報酬降低，還是尋求其他出路？

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