迎接利率變化
美國大選觀察：政策衝擊
經過一輪激烈的競選活動後，美國在11月的選舉投票來臨之前，緊張氣氛持續上升，而哪一位候選人勝出對市場的影響將有所不同。我們分析了兩大候選人的政策。什麼選舉結果會對市場產生最大影響？應該是川普當選並展開第二次總統任期，導致所謂的分化政府局面。
重點摘要：
- 我們認為副總統賀錦麗（Kamala Harris）及前總統川普（Donald Trump）的政策，將會透過三種方式影響市場：經濟成長、通膨及對避險資產的需求。
- 我們假設政府會出現分化狀態，我們認為若川普當選並展開第二個總統任期，意味全球及美國股市將走弱，但美元及黃金將會受到支持，對美國公債的影響則不太明確。
- 若賀錦麗勝選，應該會延續總統拜登（Joe Biden）的部分政策，對市場的影響可能會較為中性，美國股票及商品可能會受到支持。
- 無論選舉結果如何，我們認為對財政政策的影響可能有限，因為當候選人提出較為積極的稅務及開支提案時，若得不到國會支持，將無法立法通過。
美國大選將於11月舉行，兩位總統候選人在國內及國際問題上的觀點截然不同，我們認為尤其是在移民、關稅、開支及稅務等熱門議題上，可能對市場造成廣泛影響。
整體而言，我們認為政策將透過三種方式影響金融市場：經濟成長、通膨及對避險資產的需求。
我們的研究結果顯示，如果前總統川普再度當選，短期內可能會造成較大的市場波動。
分析競選提案的成本及影響是一項充滿變數的工作。最近，在毫無預警下公布了一些全新且潛在成本高昂的公告，且沒有詳細資料。
簡單來說，我們著重在分析近期(12個月)公布的政策可能對市場造成廣泛影響。我們也假設即將上任的美國總統將被迫面對一個分化政府，而非由單一政黨贏得總統寶座並控制參眾兩院。這一點非常重要，因為這意味候選人雄心勃勃的提案（特別在財政方面）很容易受到國會反對派阻撓。
截然不同的政策將帶來不同的市場反應
我們分析了七個政策領域對市場的影響，而這些領域的影響是最為明顯的（見下文及圖表1）：
財政政策：在分化政府下推出大規模刺激措施的可能性較低
副總統賀錦麗與川普都主張推動巨額支出及稅務計畫。據立場偏右的智庫稅務基金會（Tax Foundation）表示，川普的提議包括全面延長即將到期的2017年減稅政策，這可能要花費11兆美元。1相比之下，賀錦麗提議向企業及富裕家庭增加徵稅，並支持低收入戶，可稍為減少赤字。2兩位候選人面對的共同挑戰是國會控制著政府的財政大權，而在政府分化下，反對派政黨可阻止總統的財政計劃。重要的是，即使政府分化可能令延長2017年減稅政策的談判變得艱難，但是我們認為兩黨大部分決策者會採取行動，以防止政府出現財政懸崖。因此，無論哪一方勝出總統選舉，財政政策對市場的影響相對中性。
貿易政策：關稅成市場焦點
總統可透過徵收關稅來影響貿易政策，而無須國會批准，為左右經濟成長、通膨及市場走勢的單方面行動打開大門。川普的做法包括向所有美國進口產品全面徵收20%關稅，以及向中國產品徵收60%至100%關稅。如果真的執行，這有助減輕川普稅務提案的部分成本。但這可能會對外國股票造成負面影響。此外，美國的通膨初期也可能會使美國公債的殖利率走高。問題在於美國經濟能否承受較高的通膨及殖利率，意味往後有可能會伴隨著衰退及殖利率下行的風險。賀錦麗並不支持全面提高關稅，或向中國的進口產品提高關稅。她很可能會保留川普及拜登推出的現有關稅及制裁措施。
制度方針：地緣政治背景會在川普領導下轉變
如果賀錦麗勝出，市場預期她會繼續支持以法而治、烏克蘭及其他盟友，以及北約等全球性組織。反觀川普的做法可能包括削弱對北約的承諾、減少與美國盟友協商，以及不再支持烏克蘭。而在美國國內，川普可能會尋求終止所有針對他本人的法院案件，並特赦在2021年1月6日襲擊美國國會山莊的涉案者。某種程度來說，這些方面可能會刺激全球對避險資產的需求，同時也對國際股市添加壓力。
移民政策：關注勞動力供應
隨著新冠疫情之後移民人數增加，兩位候選人均表示會收緊移民政策。美國總統有一定的權力可單方面暫時性的影響移民政策。這表示如果川普收緊移民政策或會限制勞動力供應，並會導致薪資及消費通膨加快、美國公債殖利率上升，以及美國企業利潤減少。而賀錦麗相對寬鬆的移民政策可能會產生相反的效果。
貨幣政策獨立性：聯準會將受川普抨擊
川普一直批評聯準會主席鮑爾（Jerome Powell），我們認為川普在鮑爾完成第二任期（於2026年5月）撤換他之前，可能會公開且積極地推動刺激政策，並削弱聯準會的獨立性。對於美國公債，我們認為由於對通膨的憂慮揮之不去，短期利率所受影響可能大於長期利率。美國的殖利率與全球其他地區的差距或會減少，並打擊美元走勢，而股票及大眾商品則可能受惠於潛在的貨幣寬鬆政策。
氣候政策：能源政策將影響通膨及資產價值
川普可能會廢除前任政府不少氣候政策，並致力擴大生產石油。此舉最初可能會因能源成本降低而提振美國經濟，並引發通膨放緩及美國公債殖利率回落。不過，長期影響卻可能會有所不同。雖然賀錦麗在氣候政策上的態度相對模糊，但是預計她仍將支持綠色能源轉型，表示石油及天然氣供應會因而減少，這是推動通膨、美國公債殖利率、美元，以及黃金以外商品的潛在因素。
監管政策：川普計劃減少過度監管可能會刺激美國股市
我們預期川普將透過減少能源、金融及消費領域的監管阻礙，更加關注商業的便利性。川普甚至建議由馬斯克（Elon Musk）領導一個減少聯邦支出的特別委員會。如果這些措施有成效，可能會在短期內降低通膨，降低美國公債殖利率，並使美元貶值。在其他條件不變下，這可能有助於支持美國股市。我們預期賀錦麗的監管方式將與拜登的方式大致相同，對市場的影響較為中性。
圖1：我們預期兩位主要候選人的政策所帶來的市場反應（12個月投資期間）
深綠色 =非常正面的影響, 淺綠色 = 正面影響, 黃色 = 中性或待定, 淺紅色 = 負面影響, 深紅色 = 非常負面的影響
註：評估基於我們對政府分化的預期。我們仍未知道兩位主要候選人的確切議程，而我們預期的相關風險相當大。
*支持以法而治、美國傳統盟友、全球性組織
資料來源：安聯環球投資經濟及策略。Allianz of America、彭博、華盛頓郵報；Whitehouse.gov、美聯社、Politico；截至2024年9月。
誰對市場發展更有利？
我們認為川普的政策可能對美元及黃金有支持作用。他在任內對一系列問題採取強硬的立場，我們預期如果他再次當選，也會採取類似的做法，可能會強化這些避險資產。
在川普的第一個總統任期，美國股票在減稅的推動下表現強勁。然而，由於政府分化導致財政緊縮，加上川普的貿易及移民提案會影響通膨，美國股市再次走高的機會看來不大。至於外國股票，雖然存在同樣的市場動態，但是由於進入美國市場的資金減少，以及美國傳統盟友的支持減弱，影響可能會更大。
整體來說，我們認為賀錦麗當選總統對市場的影響可能較為中性。賀錦麗雖然不是現任總統，但她的觀點和政策將與拜登相似，足以顯示一定程度的延續性。
即使我們認為最有可能出現的選舉結果是政府分化，但是我們也意識到由單一政黨當選總統，並控制國會的可能性正在提升，在這情況下，市場反應可能會明顯不同。
最後，雖然我們的分析著重於近期的市場效應，但是我們也意識到第二輪及第三輪效應是有可能發生的。市場對未來政策改變的定價可能不平均，有些影響可能已經反映，有些則可能需要較長時間才能實現。
在選舉期間持續投資最為重要
最近的民調顯示，兩位候選人的選情陷入僵局。3但在這場意想不到的競選當中，拜登已退出競爭，川普遭到兩次暗殺，美國聯準會4年多以來首次降息（此舉可能有助賀錦麗的選情），未來可能還會出現更多波折。市場參與者需要在11月之前保持警惕。
市場並不喜歡不確定性：在選舉年投票之前，波動度一般會上升。部分投資人傾向維持觀望態度。然而，一旦選舉結果揭曉，市場很可能會將焦點放在經濟成長及利率上。對大部分投資人來說，重要的是看透所有市場波動，並且持續投資。
1資料來源：Trump Dangles So Many Tax Breaks Even Some Advisers Are Confused，彭博，2024年9月23日。
2資料來源：Kamala Harris Tax Plan Ideas: Details and Analysis，租稅美國稅賦基金會，2024年9月10日。
3資料來源：Harris Had Stronger Debate, Polls Find, but the Race Remains Deadlocked, ，紐約時報，2024年9月19日。