迎接利率變化
市場將預期維持軟著陸情境
隨著歐洲央行可能進一步提前降息，我們預期殖利率曲線可能進一步變陡，主要來自政策影響較大的短端利率。在存續期間風險方面，我們傾向於對美國公債保持戰略性的操作。
歐元區通膨持續放緩，歐洲央行在10月份降息25基本點至3.25%，符合市場普遍預期，同時，其言論偏「鴿派」，市場投資人預期12 月將降息 50基本點，就現況來說，這似乎有些牽強，但我們不排除歐洲央行會連續多次降息。政策將影響短期利率也為殖利率曲線進一步走升提供支持。
歐元殖利率曲線較長期的一端很容易受到複雜的市場動態（國家財政政策和全球經濟）影響。我們看好投資組合中殖利率曲線走升的地區，包括德國和美國。此外，隨著近期殖利率回升，從策略性配置的角度，存續期間風險和固定收益整體上越來越具吸引力。與德國政府公債等相比，英國政府公債的相對價值較為突出。
當談到存續期風險時，我們傾向對美國政府公債採取更有策略性的佈局，因為它們相較具價格優勢 — 只要美國經濟數據持續保持穩定成長，但（川普政府領導下）貿易保護主義加劇仍有可能帶來再一次通膨風險。
信用債方面，企業陸續公佈第三季業績。在投資級債中，公用事業在第三季表現領先，其次是金融，然後是工業。資產價值跌幅放緩，推動房地產持續復甦。週期性消費品則表現落後，歐洲市場明顯疲軟，汽車和零售（尤其是奢侈品）領域的多家公司已下調指引或發出營收警訊。
我們認為投資級債現在已反應市場價格，因為市場已反應大部分產業的強勁基本面，但同時也反應了對未來成長的憂慮，目前，歐元債券的更具價值優勢。高利率環境帶來的優勢，加上相對工業較佳的展望，我們持續看好金融業。此外，我們也看好具防禦性資產且受美國監管的公用事業。
非投資等級債方面，第三季美元債券的表現優於歐元，CCC評級及危機債券的報酬領先其他級別的債券，企業在初級市場仍持續規劃發債。雖然我們認為整體風險接近市場基準點，但我們預期通訊、休閒及銀行等產業的表現將優於能源（受油價下跌拖累）、汽車和媒體產業。違約率預期相對溫和，信用利差收窄，但絕對殖利率仍具吸引力。
年初至今，亞洲美元非投資等級債持續大幅領先其他信用債市場，根據摩根大通亞洲信用債（JACI） 非投資級債指數計算，總報酬率為16.05%（見固定收益市場表現圖表），中國推出更多經濟刺激措施無疑有所幫助。比較數年前，現在的亞洲非投資等級債券市場更加多元化，中國佔 JACI 市值25%，而 2021年時佔約50%，中國房地產產業的比重不到10%，之前為35%。消費、金融和公用事業目前佔指數的一半。
其他信用利差資產方面，我們對新興市場主權債持樂觀看法，因為資金正回流至該資產類別。部分國家年初至今的表現明顯優於其他國家，當中包括厄瓜多、埃及、巴基斯坦、黎巴嫩和烏克蘭等我們以較高比重持有的國家。今年多項債務重組已經完成，包括一些因新冠疫情而停滯的項目。我們認為2025年不會發生重大信用債事件，因為大額到期債券主要集中在國際貨幣基金組織計劃支持的發行人。
資料來源：彭博、ICE美銀及摩根大通指數；安聯環球投資，數據截至2024年10月21日。除歐元指數（以歐元計）外，指數報酬以美元對沖計算。亞洲及新興市場指數代表以美元計價的債券。最低殖利率向下調整了可以「贖回」（可選擇在到期日之前的預定時間贖回）的企業債券的到期殖利率。有效存續期亦考慮了這些「贖回權」的影響。上述資訊僅作說明用途，不應被視為購買或出售任何特定證券或策略的推薦或投資建議。過往表現並不能預測未來報酬。
關注重點
1. 美國收據
聯準會通膨指標個人消費支出物價指數(PCE)已於10月31日發布，反應通膨緩和的趨勢不變或陷入停滯。 8月份的年化通膨率為2.2%，若剔除食品和能源，則為2.7%。
2. 公共財政
對歐洲公共財政的憂慮成為焦點。法國政府提出2025年預算，需要增加稅收和減少開支的金額達600億歐元。
3. 企業獲利
第三季業績有一個好的開始，在目前已公布業績的標普500指數公司當中，約四分三的獲利超出預期。其中多家銀行公佈的業績符合「軟著陸」情境，反應樂觀的經濟情況，消費者支出和貸款整體保持穩定。
資料來源：彭博企業統計指數、安聯環球投資，數據截至2024年10月21日。
今年全球投資級信用債利差持續收窄，類似於2023年時的走勢。美國投資級信用債的利差最窄，為2005年以來最低。產業方面，工業相關公司債的利差尤其突出，處於較金融和公用事業更窄的水平（低於90基本點）。雖然這顯示投資級債可能不再「便宜」，但優質企業基本面仍然強勁，殖利率較高提供理想的套利空間。投資級信用債技術基本面依然良好，市場強勁的需求（可見於資金流）消化了大量新發行的債券（包括大量次順位債）。隨著未來利差壓縮的空間減少，我們認為這將進一步推動主動管理債券投資組合 — 選擇獲取較高收益的公司，同時避免較高違約率的信用債（利差可能擴大減少殖利率）。
*代表以當前價格購買債券（不包括發行人違約的情況）的情況下，理論上投資人在到期前可以獲得的最差潛在殖利率。最差殖利率是根據最壞情況的假設來釐定，計算若發行公司出現最壞情況（包括使用了預付款、贖回或應急資金）時將可獲得的報酬（不包括違約情況）。假設債券持有至到期，利息收益以相同條件進行再投資。最差殖利率是投資組合特徵；特別是，它並不反應基金的實際收益。並無計入基金需要扣除的費用。因此，最差殖利率並不能預測債券基金的未來報酬。