(安聯投信產品首席陳柏基)

義大利修憲公投兌現了2016年最後一隻黑天鵝。當地時間12月4日，義大利舉行憲法改革公投，結果出爐，反對修憲的義大利民眾以較多優勢否決了提案。身為改革派的義國總理倫齊，以公投失敗為由請辭並準備下台。

然而，與公投給義大利社會民主帶來的撕扯、歐洲一體化的衝擊相比，倫齊丟掉總理職位的影響或有限，接下來的其他發展以及可能衍生的問題才是關鍵。

理由是：一方面，市場擔心，民粹主義政黨五星運動黨上台，從而延續英國退出歐盟後所引發的歐洲政壇的動盪。另一方面，此次公投的挫敗，也可能被視為當地反歐盟和歐元的表態，並且延續了英國脫歐和川普當選所反應出現存執政黨和政策節節敗退的頹勢。

又，倫齊在公投吃敗丈也恰逢歐洲央行的一個關鍵時刻：歐洲央行正準備於周四召開重大關鍵會議，決定即將於明年3月到期的1.7萬億歐元(合1.8萬億美元)債券購買項目的未來。倫齊及其改革遭否決意味著義大利借款人的融資成本可能會大幅擴大，進一步傷害負債日重的借款人，並損害歐洲央行的政策。

但有趣的是，此次公投反而延後了出現更激進反歐盟政府的威脅，這可暫時紓緩歐洲的恐懼。

在拒絕改革勢力勝利之後，接下來，義大利政經情勢有以下幾種可能：一、倫齊提出辭職後，可能仍希望獲得總統馬達雷拉的新任命，然後試圖贏得國會的信任投票；這將使他能夠繼續領導義國，直到下一次選舉如原定計畫於2018年春舉行。

二、臨時政府(讓人想起2010-2011年的普羅迪政府)的組成，或有機會再次嘗試改革選舉法。在此過程中，倫齊可能受到數個政黨發起的不信任投票挑戰，包括五星運動黨、北方聯盟和義大利前進黨。  

三、自第二次世界大戰以來，義大利多次陷入類似臨時政府困境：1945年以來共出現過64任政府。如果倫齊走這條路，義國政治穩定性將一如現在脆弱，義國將無法在歐盟其他問題上發揮顯著的領導作用。但如果選舉法改革以某種方式得以實現，義國將於2017年底或2018年舉行全面選舉。

四、如果總統不能找到一個可以贏得信任投票的替代人選，國會將解散，總統將宣布2017年舉行新的選舉。雖然這種情況不大可能發生，果真發生的話，它將導致義國在未有任何改革的現行法律下舉行全面選舉，產生又一個弱勢政府或執政聯盟。

影響是：讓原本已落後的義大利改革進度，更加落後，加上受其「內部紓困」規則影響，義國金融業仍是百廢待舉，義國也未履行歐盟有關削減赤字的財政義務。

故眼前的爭點在於：義國是否將提前大選。倫齊的政黨之前表示，若在公投中落敗，他們希望提早大選。果真如此，這可能產生連串的負面影響，包括義國政治改革進一步延後，經濟仍然脆弱之際出現更多政治亂局，投資人信心受損，以及義國公共債務問題 。

當然，此次公投結果不一定會促成提前大選，如果真的發生，則眼下重挫中間偏左執政黨的五星運動黨可能會上台。五星運動黨是反建制的民粹政黨，沒有治理國家經驗。該黨政治計畫相當有限，在許多議題上仰賴在網上徵詢其註冊黨員的意見。

如果義國提前大選，可能會在2017年下半年進行，但目前猜測民粹政黨是否會勝出還為時過早，特別是考慮到荷蘭和法國將先舉行選舉。

最後，政治顯然將是未來幾年的關鍵投資考量。未來數年，義大利將比較專注於國內事務，因此可能無法協助歐洲在後英國脫歐時代中推動必要的變革。