安聯亞洲靈活債券基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)、安聯動力亞洲高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)

中國大型地產商恆大爆發債務危機，引發市場擔憂及波動，針對該事件及未來前景如何觀察？安聯亞債團隊為投資人解析最新金融情勢及投資策略。

Q :恆大事件是否可能擴散到中國其他公司或產業？

➢ 官方會試圖遏止恆大事件負面影響，且仍有能力控制擴散風險

恆大情況仍有待觀察。我們目前基本預期是恆大債務可能將會進行有序重組。當前房地產債券價格的修正已反應了恆大可能進行債務重組的市場預期。

預期擴散風險有限。由於房地產相關行業佔整體經濟(GDP)約四分之一，中國官方仍會試圖遏止恆大違約的負面影響。雖然徹底紓困的可能性不大，但官方會聚焦將恆大違約影響 降至最低，以避免損及實體房市及相關行業，並保護投資人利益。

此外 ， 即使恆大進入債務重組，官方應仍會確保現有預售建設項目的進行。雖然很多投資人很在意恆大在中國房地產業的主導地位及市占率，但中國政府對管理複雜的債務情況並不陌生，包括 2019年的包商銀行和2015年的佳兆業。

若狀況進一步惡化，現階段中國政府仍有能力控制擴散風險，例如縮減該產業目前實施的政策限制，讓當前流動性和融資條件恢復到一定程度的正常水平。若要支持整體經濟，官方也有能力運用貨幣和財政工具。

Q :對於中國房地產業的短中長期看法？

➢ 短期仍較為波動，投資人信心低落、融資條件緊縮

短期而言，中國實體房市仍強勁，但政策風險增加。 由於投資人必須接受該產業利潤率正常化的趨勢，導致投資人情緒低落，加上融資條件收緊(抵押貸款支付放緩和現金回收率降低)，房地產業前景仍具挑戰性，特別是基本面薄弱的地產開發商。

➢ 中期偏正面看待，實體房市保持穩定、許多地產開發商基本面仍佳

短期雖較為波動， 但中期而言，我們仍對中國房地產債券持較正面看法。

房地產市場仍然是中國整體經濟的重要組成部分，目前實體房市仍保持穩定增長。就上半年業績來看，大多數房地產開發商可望實現2021財年的契約銷售目標，我們研究涵蓋的中國開發商上半年已達到其年度銷售目標的四成以上(契約銷售通常下半年買氣加速，上半年4成、下半年6成)。此外，開發商致力遵守三條紅線政策，流動性和負債率也在改善。

儘管近期針對少數幾家開發商的媒體新聞備受矚目，但許多地產開發商仍保持令人滿意的信貸基本面和充足的流動性。

➢ 長期看法樂觀，政策意圖是促進房地產業健康穩定發展

我們認為中國政府正在試圖控制房地產業的整體融資規模，而非徹底收緊信貸，因為官方的意圖是控制該產業對金融體系構成的風險，目前的政策應有利於管理金融風險，促進中國整體房地產業長期健康穩定的發展。我們將繼續關注任何進一步發展。

Q :今年中國債券違約新聞頻傳，預期今年的違約率和回收率是多少？

年初以來，亞洲已發生 13 件違約、總額達88億美元。考慮到恆大可能違約，現在預估2021年違約率約為9%，高於今年早些時候預期的3-4%。中國地產商恆大的潛在違約是違約率向上修正的主要原因，該公司未償債券為190億美元。在回收率(recovery rate)的部分，過去10年亞洲債券的年回收率約為43%，預期2021年可能保持不變。

Q :亞債團隊對於投資組合的調整？

有鑑於目前的狀況，亞債基金均已減少中國房地產債券的曝險部位，以降低投資組合風險。經理人是基於市場和信用狀況的變化，從曝險、存續期、利差存續期等觀點對投資組合進行絕對部位和相對指標指數的部位調整。

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