摘要

雖然民主黨如今控制了美國國會兩院的其中一院，我們認為川普總統的經濟議程不大可能被顯著改變。國會分裂之下 ，股市可能彈升，尤其是因為選舉相關的不確定性已經消除。

重要提示

• 國會分裂之下，川普總統的經濟議程估計不會被顯著改變，但我們認為國會不大可能通過第二條稅改法案。

• 民主黨人可能將更努力地制衡總統的貿易議程，但兩大黨應該無法凝聚足夠的力量改變總統的做法。

• 兩黨在國會應該有足夠的力量支持增加基礎建設、降低藥價，以及提高政府整體支出。

• 股市在期中選舉之後向來表現良好，而在標準普爾500指數10月下修7%之後，美股大有可能彈升。

• 國會分裂之下料將表現出色的類股包括工業、原物料、科技和醫療，可能受壓的類股則包括金融和國防。

美國11月6日期中選舉的結果是國會分裂，兩大黨分別控制參眾兩院。這種被稱為「僵局」的情況有幾方面的經濟涵義：

• 川普總統以租稅改革、放鬆監管和重議貿易協定為重心的經濟議程不大可能被顯著改變。不過，我們現在認為國會不大可能通過第二條稅改法案。

• 總統料將繼續利用行政命令和行政機關的行動治理國家。這意味著雖然民主黨人可能更努力地制衡總統的貿易議程，防止總統衝過頭，但兩大黨應該無法在國會凝聚足夠的力量正式改變總統的做法。

• 隨著2020年逼近，國會的工作將日益著眼於屆時的總統、眾院和參院的選舉，而我們將愈來愈不可能看到重大立法行動。因此，兩大黨的議程都可能不會有重大進展，因為它們都不想讓對手在總統大選之前「得分」。

一些預期之中和意想不到的結果

本文章截稿時，雖然還有一些選區未有結果，民主黨已贏得眾議院多數議席，在435個席位中取得221席，從共和黨手上奪得27席（還有16席未有結果）。在此同時，共和黨仍控制參議院多數議席，在本次改選的35席中贏得10席（還有4席未有結果），在參院100個議席中佔得51席（很可能將增至53席）。

雖然國會分裂的整體結果並不令人意外，有點讓人驚訝的是民主黨在眾議院取得優勢（要在眾院取得多數必須從共和黨手上奪取23席，而結果顯著超過）。同樣令人意外的是共和黨擴大在參院的優勢，很可能從原本的51席增至53席。

2018年期中選舉其他值得注意的方面包括：

• 當選的女性和少數族裔人數創新高。在眾議院，女性候選人已贏得96席（可能還將增加），超過以往的最高記錄85席，而眾院也首次有女性原住民和女性穆斯林當選議員 。

• 投票的選民顯著增加。本次期中選舉的總票數估計達1.14億，顯著高於四年前的8,300萬。

• 競選支出創新高。本次期中選舉的總競選支出估計達52億美元的記錄新高，比四年前增加35%。

對政策的影響

本次選舉最大的涵義之一，是民主黨控制的眾院如今可以在某些方面制衡共和黨籍的總統和共和黨控制的參院──至少可以提出比較有力的反對意見。

民主黨控制的眾院也可能更致力於與川普總統有關的法定程序，尤其在2020年總統大選之前。不過，我們認為民主黨人不會尋求彈劾總統，因為彈劾要成功，必須得到三分之二的參議員支持，而這幾乎是不可能的。

以下政策領域有望取得若干進展：

• 基礎建設。兩大黨均已表示，希望通過一個基礎建設方案。方案總支出目前可能無法達到民主黨人提議的1兆美元，而方案的融資方式也可能會有一些爭議。不過，這是兩大黨及其選民都支持的極少數政策之一。

• 藥價。醫療是許多民主黨人競選時重視的一個議題，而川普總統和民主黨人大致上都支持降低藥價。這項政策有利於美國中低收入家庭，也能吸引川普總統的支持者，但對某些醫藥業者會有負面影響。

• 政府支出。國會分裂下，國防支出可能減少，因為川普總統或許必須在2019年支出法案上有所妥協。不過，民主黨大致上可能支持增加政府支出，而這也符合總統的整體理念。

• 社會議題。國會議員可能將更關注關鍵社會議題，包括槍械管制、鴉片類藥物危機和移民政策改革。在這些議題中，川普總統已表示對處理鴉片類藥物氾濫有興趣，並對小幅加強槍械管制表達支持（雖然他立場搖擺）。

對市場的影響

我們大致上認為金融市場──尤其是美國股市──在期中選舉之前已為隨後展開亮麗走勢做好了準備，尤其是標準普爾500指數10月下修了7%。這種情況符合選舉前後股市的歷史形態：市場在期中選舉之前較為波動，在選舉之後的6-12個月則表現出色。

股市展望

國會陷入「僵局」可能有利於股市。稅改的財政刺激措施和解除管制的多數行動在選舉前就已「鎖定」，而民主黨人可能阻擋川普總統令市場受壓的某些貿易政策。如附圖顯示，共和黨籍總統在位期間，期中選舉之後若出現分裂的國會，美股在選後12個月內平均上漲12%。

共和黨籍總統加上分裂的國會，美股選後一年平均漲12%

期中選舉之後一年標準普爾500指數的總報酬率，以白宮和國會的控制權分類（1928年至現在）

資料來源：美銀美林研究、安聯投信。資料截至2017年。歷史績效並非未來報酬的保證。上圖僅作說明之用，不應視為建議買進或賣出某檔證券、基金或產品。

可能表現出色的類股：

• 工業與原物料股，若基礎建設法案通過。

• 科技股，若貿易衝突化解。

• 醫療，因為國會分裂降低了政策大變的風險（但如果國會通過法案使藥價降低，則一些醫藥公司將受打擊）。

可能受壓的類股：

• 金融股，若利率回軟和民主黨人阻止解除管制。

• 國防股，若國會達成妥協共識、限制支出（不過，民主黨人也可能支持政府增加整體支出）。

對利率和貨幣的影響

我們認為華府僵局可能將抑制投資人的風險胃納，使利率承受下跌壓力。國會分裂使得進一步的減稅不可能發生，也預示政府支出可能增加，監理環境可能變得對企業沒那麼有利。這可能損害長期成長前景，並使美元承受貶值壓力。

對新興市場的影響

華府僵局或將小幅提振新興市場，因為國會分裂造成的政策不確定性可能導致美元走貶（或穩定下來）。民主黨人辭令的保護主義程度相對較低，尤其是對美國的盟友比較友善。

選舉之後關注什麼議題？

期中選舉衍生的不確定性已經消除，我們認為投資人將重新聚焦在2019年的關鍵議題上，包括聯準會的政策正常化路徑、美國1月可能提高進口關稅（又或者在11月的G20會議上會有正面的解決方案），以及在全球經濟回軟之際，美國經濟能否一直保持強勁。這些可能就是近期驅動市場的主要因素。

投資涵義

• 在期中選舉的不確定性消除之後，美股歷來都有出色表現。如今市場可能已經為年底的強勁走勢做好了準備，雖然市場近來相當波動。

• 市場偏好華府僵局，因為這通常意味著現狀得以維持。

• 可能表現出色的類股：工業、原物料、科技和醫療。

• 可能受壓的類股：金融，可能還有國防。

• 新興市場可能將因為美元回軟而獲得溫和的激勵。

• 投資人很快將重新聚焦於重大經濟議題，包括聯準會的政策、貿易關係和全球經濟成長。