重點提要

• 中國已採取行動控制新冠病毒疫情，但世界各地疫情爆發將延長不確定時期，全球股市已受衝擊。

• 疫情除了衝擊中國以至全球的需求，對全球供應鏈也有影響，尤其是汽車和科技業。

• 我們預計主要趨勢將是「資金湧向安全資產」，也就是湧向美元和美國資產。

• 這場危機突顯了全球風險資產經歷了2019年末的強勁走勢之後處於脆弱狀態，但長期投資人理應耐心觀望事態發展。

隨著新冠病毒傳播的人道成本持續上升，中國以外的疫情加劇如今正使之前認為市場影響 相對有限的共識受到質疑。全球股市受挫，負面情緒可能成為預期最終變成事實的預言， 投資人因此更有必要謹慎以待，並採用主動的投資管理方式。

不久之前，隨著官方數據暗示中國的新冠病毒疫情逐漸受到控制，許多投資人斷定，這種疾病對全球經濟僅將產生短暫的影響。不過，中國以外病例數最近顯著上升，當中以韓國、義大利和伊朗等地的情況相對嚴重。由此看來，世界對病毒的最初反應可能不夠嚴謹，而這正挑戰投資人的自滿情緒。隨著疫情演變成影響廣泛且難以預料的「黑天鵝」事件，對全球疫情潛在影響的擔憂正助長不確定性。雖然這場瘟疫的長期影響仍可能是有限的，但投資人的情緒是一個關鍵因素，而全球市場的反應普遍負面──歐洲市場連跌三天，標普500指數過去一週大跌7.6%。隨著一些投資人轉投被視為安全的資產，包括黃金和美國公債，這種負面情緒可能成為預期最終變成事實的預言。

全球經濟成長正面臨需求和供給面衝擊

在中國，遏制病毒傳播的努力將對經濟產生重大影響，預計第一季經濟成長率將大幅下降，且有可能降至零。在中國逾10%的人口實際上無法自由行動的情況下，許多產業都遇到消費需求低迷的情況。奢侈品、旅遊、航空、飯店及相關行業可能最為脆弱。在1月疫情失控的兩個星期裡，中國各地的飯店入住率從70%降至14%。航班和旅行安排也都削減或全部取消，而主要城市的零售商店、電影院、餐廳和賭場也都已經暫停營業。

旅遊業萎縮將對中國以外地區產生影響，尤其是周邊的亞洲經濟體。旅遊業是菲律賓、泰國和香港經濟成長的重要驅動因素，這些地方仰賴中國大陸的遊客帶來的收入。

總而言之，中國和亞洲其他地區的消費需求已明顯放緩，而這種低迷的情緒正蔓延至歐洲。 全球經濟成長在2020年上半年可能受需求面衝擊打擊。如汽車業等部分產業的需求料將延遲；而相對非必需的消費，部分需求及其相關收入就會確實流失。

全球GDP成長很可能將受挫

以中國目前的經濟規模以及跟全球經濟融入的程度，中國經濟長期的不安定勢必衝擊全球經濟。就我們的估計，以目前的庫存而言，全球價值鏈可以承受中國生產中斷最長一個月。若 中國的工廠2月底之後仍持續停工，這將導致其他國家也出現工廠停工和貨物短缺的情況 。最脆弱的產業主要為汽車和科技業，零售商則可能遇到貨物短缺的狀況。我們預估美國 自3月起GDP將每月縮減0.25%，之後的影響也有可能再擴大。在中國有生產設施的歐洲公司 已開始表示，它們正提高產量；這或許有助於全球供應鏈獲得一些喘息空間。

主要央行可能必須採取進一步的行動

隨著就業、生產和稅收萎縮，經濟活動減少，中國及其金融體系很可能將必須設法因應現金嚴重短缺的狀況。融資壓力不斷上升，可能導致信貸萎縮（各方追收欠款），造成企業破產。隨著企業面臨需求減少、供給瓶頸、勞動力短缺和工資壓力，中小企業尤其脆弱。資產負債狀況較差或資本額準備較少的公司可能難以生存，併購整合應將成為關鍵主題，產業龍頭的市占率很可能將擴大。

中國人民銀行將繼續盡其所能，確保中小企業和相關產業不至於崩潰。人行先前調降了利率 ，而斯里蘭卡、馬來西亞、墨西哥、菲律賓和泰國的央行也採取了類似行動。央行挹注流動性能否普遍提振經濟和市場，目前尚無定論，因為經濟基本面正迅速惡化，而這種額外的刺激措施或許不是萬靈丹。

這種不確定性持續越久，安全資產對投資人的吸引力很可能將越大。美元走強可能削弱投資 人對許多亞洲和新興市場的信心，尤其是在阿根廷債務重組這種令人擔憂的背景下。我們預計主要趨勢將是「資金湧向安全資產」，也就是湧向美元和美國資產。

在市場持續波動之下採取主動的投資管理方式

風險資產2019年第四季因為全球經濟料將好轉而上漲，如今看來處於價格過高和相當脆弱的狀態，特別是在成長和景氣循環的相關資產似乎受到過度追捧。投資人目前普遍擔心的是，新冠病毒疫情使短期前景烏雲密布。而即使出現反彈，走勢如何並不清楚。

在利率處於低位（而且可見的未來估計仍將如此）的情況下，我們仍建議客戶承擔一些風險，因為市場上仍有一些不錯的投資機會。特別是在美國公債的長期資產將繼續為許多股票多頭 部位提供避險，雖然這些部位必須承擔衰退風險上升的考驗。澳洲和紐西蘭等國家的公債也 具有相同的吸引力，或許可搭配印度及印尼的高美元收益債券，支持投資人「追尋收益」。 另外，因為有很大一部分的市場參與者並未參與到歐洲股市的上漲，歐股在市場承壓的情況下或許可以有較好的表現，因為它相對其他股市擁有較低的「因評價過高而下跌」風險。

由於各國政府和央行官員擔心新冠病毒疫情爆發是嚴重的「黑天鵝」事件，我們認為各國可能會有更多降息和擴大現行量化寬鬆政策的舉動，而這將使黃金及相關大宗商品獲得支撐。

隨著波動性上升，支持主動式投資管理的理由顯而易見。考慮到最近資金集中在美國大型科技股上，尋求反向操作的投資人應考慮重新涉足一些不受歡迎的市場，例如之前因為英國退歐 問題而受打擊的英國股市，而中國A股或許會是另一個機會，因為一旦中國經濟復甦，率先獲益且獲益最多的將會是中國A股。著眼長線的投資人在採取重大行動之前，或許應該耐心觀望當前危機將如何發展。

投資建議：

雖然疫情仍存在未知數，成熟市場亦不排除5%上下的短期修正，但安聯環球投資仍認為風險性資產在低利率、低通膨、低成長的環境下，待疫情回穩後仍有反轉向上的空間。即使我們無法判斷目前是否為最低點，但長期來看，應該都是不錯的佈局機會。

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