重點提要

• 從目前新增案例的軌跡觀察，美國越來越像義大利初期的情況，我們發現美國的 確診病例數約晚於義大利一週的時間。美國各單位祭出防疫措施以減少疫情的大 幅擴散，使醫療系統得以維持運作，但這仍將對經濟產生顯著的影響。。

• 美國聯準會或美國政府都正積極釋出貨幣和財政措施以對抗病毒，但在疫情尚未 觸頂之際，市場仍具下行風險。

• 我們不認為疫情將根本破壞美國或全球經濟的長期前景，但目前最艱難的地方在 於疫情何時能夠觸頂難以預測，因此未來2-4週對美國和全球疫情發展相當關鍵。

美國確診病例正逐漸步向義大利的軌跡

從目前新增案例的軌跡觀察，美國越來越像義大利初期的情況，我們發現美國的確診 病例數約晚於義大利一週的時間。特別是在美國紐約、加州、華盛頓以及麻薩諸塞州 相對嚴重，紐約州州長Andrew Cuomo上週末呼籲美國政府提供援助，提供臨時 的ICU病床以因應該地區的病患可能將加速上升。隨著學校停課與大型活動取消，民眾正開始減少社交活動，我們也看到美國最為密集的城市，例如紐約、洛杉磯，也關 閉了餐廳和酒吧。所有措施的目的都在於希望能夠減少疫情的大幅擴散，並使醫療系 統得以維持運作，但對整體經濟而言，影響仍相當明顯。

聯準會與美國政府積極因應 財政刺激料將持續出台

雖然美國確診病例持續上升，但我們可以看到不論是美國聯準會或美國政府，都正積極釋出貨幣和 財政措施以對抗病毒，我們預期美國政府接下來應持續推出財政政策以刺激經濟。

• 聯準會：先後兩次緊急降息，分別為50和100個基點，將聯邦資金利率調降至0-0.25%，並增加 資產購買，推出7,000億美元量化寬鬆計畫，包括5,000億美元的公債及2,000億美元的抵押貸款 證券購買。目的在於釋出流動性以確保金融市場維持穩定的運作。

• 美國政府：3/6通過83億美元的救濟法案，以協助各州控制疫情與開發疫苗。3/14美國總統川普 宣布國家進入緊急狀態，並投入500億美元聯邦援助以對抗疫情。另外也與各企業合作供民眾進行 新冠肺炎的檢測，並考慮針對餐飲業及旅遊業提供額外的幫助。

• 國際貨幣基金組織(IMF)：承諾提供1兆美元的貸款以幫助那些受到疫情影響的國家。

政府在遏止疫情擴散的同時，目前僅能推出貨幣與財政刺激作為因應，因此關鍵在於全球或美國的疫 情何時會達到頂峰。

在疫情尚未觸頂之際 市場仍具下行風險

我們就美股S&P 500指數的獲利情境建立了股價預估模型，如下圖所示，若為極端的悲觀情境下， 假設獲利成長-20%且本益比再回落到10倍，模型顯示可能美股會再下跌約50%。而若為相對悲觀 的情境而言，假設獲利成長-10%且本益比維持15倍，則美股的下行空間約10%。從目前市場反應的 股價，大約為假設獲利成長0%且本益比為15倍，不過由於市場現階段普遍預估2020年的獲利 成長仍有7.4%，我們預期獲利成長的預估將持續調降，並落在較低的個位數。

根據歷史經驗顯示，從熊市復甦需要一些時間。2008年的金融危機，從高點到谷底約花費17個月，並耗時49個月復甦，而與這次急跌相像的1987年，花費2個月從高點到低點，並耗時19個月才恢復。因此我們認為疫情若能在今年底以前獲得遏止並穩定下來，可能也仍需要一些恢復時間。

我們不認為疫情將根本破壞美國或全球經濟的長期前景，但目前最艱難的地方在於我們不確定何時 疫情能夠觸頂，未來2-4週對美國和全球的疫情發展相當關鍵，在疫情終將過去的這段期間，我們可以竭盡自己所能，盡量待在家裡並避免社交活動，讓新增確診病例數的成長曲線變得和緩。