摘要：

• 因新冠肺炎疫情造成的金融市場恐慌，在全球政府積極推出財政政策及貨幣政策支持下，近兩日市場情緒出現回穩跡象。

• 然而三大觀察指標，疫情、流動性及金融市場波動指數，目前均略有改善但尚未進入安全水平，預期市場震盪恐會持續。

• 近日VIX指數自高點回落但維持相對高檔；若參考金融海嘯期間，VIX指數高點出現後，市場進入震盪築底過程。過去因事件影響市場表現約3-4個月，低點過後3個月及6個月漲幅平均約為13%及23％*；參與市場後勢機會，分批布局是較佳的策略。

市場評析：

近期市場的大幅修正，除了對疫情的擔憂之外，金融市場急跌也連帶使投資人積極持有現金、造成市場流動性緊縮。我們認為市場是否止穩有以下三大指標觀察指標： (1)新增確診人數(趨勢未變)、(2)流動性指標(趨勢改善)、及(3)波動度指標(趨勢改善)。

(1) 新增確診人數：義大利近日新增確診人數下滑，疫情或趨緩。然美國新增確診人數仍在增加中，因此接下來許須將觀察重點移往美國，也顯示全球疫情仍未到和緩階段。

(2) 流動性指標：隨市場恐慌升高、市場流動性緊縮，全球央行迅速反應，紛紛提出降息或量化寬鬆來支撐市場。如美國聯準會迅速將利率調降1.5%至接近0的水準，並再次啟動資產購買計畫(QE)且金額無上限，並建立初級市場信貸融資來提供投資等級企業過渡性融資，及建立次級市場信貸融資以提供公司債次級市場流動性，此外聯準會亦在規劃為中小企業提供貸款；歐洲央行亦推出7500億歐元的購債計畫；日本央行亦宣布加倍每年6兆日圓的ETF購債計畫(至12兆日圓)、商業本票及公司債購債上限各增加1兆日圓。全球央行積極動作，有助緩解市場流動性緊張，我們也觀察到流動性指標近期明顯下滑。

3) 波動度指標：觀察股債波動度指數，近期均自高點回落，顯示市場信心略為趨穩。然兩指數仍在相對高點，近期波動難以避免、市場可能持續震盪

以上三大指標均有改善跡象但仍處在相對高點，投資人情緒未完全回穩，近期市場震盪難以避免。

由於VIX指數近日突破80，而前次突破80水準為金融海嘯期間，因此若以金融海嘯期間狀況分析，由股市高點到VIX高點期間，股市跌幅已反應整個最大跌幅的2/3。顯示VIX高點出現後，股市將逐步築底，呈現大區間震盪走勢，正是進行分批佈局的好時機。

此外，各國政府也積極推出財政刺激為市場注入強心針。如美國參議院已通過規模達2兆美元的財政刺激方案，內容包含支付美國公民現金、擴大失業保險、5000億美元的貸款計畫，航空客運與貨運公司及小型企業的貸款支持等，有助直接提供實體經濟支撐。

整體而言，短期震盪持續，但拉長時間來看，金融市場流動性增加、貨幣供給上升，對風險性資產的穩定走勢會有所幫助。我們認為：(1)疫情使主要央行態度一致，更堅定實施貨幣寬鬆或財政刺激救市；(2)疫情雖對全球GDP產生影響，但急凍的經濟活動下半年仍有機會形成V或U型反轉；(3) 參考過去30年因事件影響市場表現約3-4個月，跌幅在20~35%之間來看，美股近期修正或已接近滿足點，同時自修正低點後3個月及6個月平均表現為13%及23%*，顯示低點附近若能分批佈局，則能參與後市反彈行情。

*以1987/8月程式交易危機及1990/7月波灣戰爭、油價大漲時之S&P 500指數表現為統計對象。兩個事件低點分別落在1987/12月及1990/10月。資料來源：Lipper, GS, 2020/3/9

投資建議

建議投資人長期市場回歸基本面，在市場大幅修正後，分批布局強勢資產，掌握長期機會：

• 短期市場信心尚未恢復，建議投資人可以平衡型或多重資產作為分批佈局之核心標的。兼具收益與成長特質的多重資產除可參與市場，同時具有對股市跟漲抗跌的效果。

• 積極型的投資人則建議可分批布局風險性資產，特別是留意長期成長機會，如亞股(台股、中國)、科技(AI、5G)或含納多種長期成長主題的主題趨勢等題材，以掌握後市反彈獲取資本利得機會。

• 希望維持息收但同時降低波動的投資人，可考慮以強化收息為主之利差型產品，例如多元信用債券，或是短天期高收益債，除了分批佈局參與利差收斂契機外，該類產品相對抗震的特性有助在週期中段的震盪中降波動、尋收益。