重點提要

• 我們期望疫情終能觸頂，且治療藥物有望面世，但投資人必須為短期內經濟嚴重衰退做好準備。

• 雖然今年以來美股已經下跌了25%左右，但之前的股市災情更嚴重：在2001和2008年，美股均從高位下滑約50%才觸及底部。

• 企業獲利預測差異很大，但我們的下行預測 顯示，標普500指數的公允價值可能比目前水準低10-20%。

• 在總值6兆美元的貨幣及財政刺激支撐下， 一旦美國經濟恢復正常，預期今年下半年我們能看到大幅反彈。

• 隨著危機緩解，某些風險資產可能會有出色表現，包括醫療股、5G和雲端運算等科技股，以及中國A股。

• 我們建議投資人擬定「願望清單(wish lists)」：較低的資產價格與市場無序的情況，應能帶給投資人把握誘人風險報酬的機會。

我們預期經濟料將下滑， 但投資人現在可以開始擬定策略

新冠病毒的大流行正在以各種方式影響全球活動，我們幾乎確定：它很快就會引發美國歷史上最快速且嚴重的經濟衰退。數十萬人已經感受到該病毒對健康的直接影響，還有數以百萬計的人將感受到它對就業、企業獲利和GDP的影響。不過，假設疫情將獲得穩定，且新藥有望面世，我們逐漸 看到經濟活動將在2020年下半年 回到危機前水準的希望。美國在抗疫方面大約落後中國五至六個星期，目前中國已開始逐步恢復經濟活動。

在企業端，短期內中小企業勢將受到最大的打擊，雖然所有企業都可能受影響。最有可能撐過這場危機的企業 ，將會是資產負債表較強、債務狀況 相對穩定的公司。 無論股債，要挑選 最具吸引力的證券將需要深入的研究以及精準且敏銳的主動式投資管理。

美股年初以來重挫，但2001和2008年的最大跌幅皆更慘重

新冠病毒3月在美國各地傳播之際，金融市場受挫，因為人們擔憂企業停業、限制旅行和其他社交疏離 措施的經濟後果。根據Bloomberg的資料，截至3月25日，美國股市今年已下跌約23%，歐洲股市跌幅 超過27%。但這種跌幅仍遠低於2001和2008年經濟衰退期間的跌幅──當時美股約兩年期間從高點跌 至谷底，跌幅均達到50%左右（不過今年部分類股的跌幅已經超過50%，例如能源股和航空股。）

政府料將推出總值數兆美元經濟刺激方案，應可維持經濟運作

我們可能要等到新型冠狀病毒總病例數觸頂，以及有效的治療方法獲當局核准，金融市場才會完全穩定 下來。與此同時，美國已經宣佈了規模空前的財政和貨幣刺激措施，其總值超過6兆美元，相當於美國GDP 近30%，來支持經濟度過這場危機。

• 聯準會已經將政策利率降至接近零，承諾推行無限規模的量化寬鬆，並啟動新措施支持市場運作（包括直接投資於公司債）。聯準會刺激措施的總規模至少達4兆美元。

• 美國政府的財政刺激措施預計將動用逾2兆美元，包括直接援助消費者、小企業、醫療體系、州和地方政府。

這些努力不能對抗病毒本身，只能對抗它對經濟的影響。不過，它們幾乎肯定可以搭起一座幫助我們度過 未來幾個月難關的橋樑，料將可以確保市場有足夠的流動性，維持正常運作。在美國新型冠狀病毒病例數 邁向高峰、經濟活動最終開始恢復正常的過程中，這些措施至關緊要。

短期我們將持續關注以下經濟與市場趨勢：

• GDP成長預測下調：美國第二季經濟產出可能萎縮20%至30%。但到了夏天，如果病例數觸頂，而且 有效的療法面世，我們預計下半年GDP將回穩。我們參考早前中國的歷史經驗：在新冠病毒病例開始加 速增加約兩個月後回穩，目前經濟活動已開始恢復，不過我們仍持續關注中國是否能夠避免第二波感染。

• 企業獲利預測下調：根據目前標普500指數的獲利成長預期和以往的衰退情況，我們認為該指數的 公允價值短期內可能下調10%至20%。我們認為市場在未來幾個月的探底過程中將出現一些無序的情況 ，長期投資人可趁機把握機會。

• 美債殖利率終將回升：新冠病毒爆發期間，投資人為求避險蜂擁追捧美國公債，推高美債價格，壓低了 殖利率。但假以時日，隨著經濟前景穩定下來，我們預計美國10年期公債殖利率將回升至1.0%上方。

• 波動性大幅上升：這場危機帶來的波動性史上罕見。根據Bloomberg的資料，被稱為「恐慌指數」的 CBOE波動性指數（VIX）3月一度升至83，創下歷史新高，遠高於該指數2019年的均值15。但從技術面來看，近期市場觸及低點時，VIX指數處於較低的水準（目前已經在50-60之間穩定下來）──這可能 是「恐慌觸頂」的跡象，在隨著美國疫情逐漸觸頂之際，未來幾週我們將密切關注該指數的走勢。

投資人應考慮的因素

在過去的空頭市場中，股市經常出現反彈走勢，有時可能是大幅反彈，但隨後跌回或跌破之前的低點。因此當全球疫情逐漸走向高峰且市場開始出現觸底反彈的情形時，我們提醒投資人應警惕假希望。不過我們 不認為這場疾病大流行將根本地破壞美國經濟健康的基本因素，較低資產價格和市場無序的情況，或許為一直在等待較誘人風險報酬的投資人提供機會。

在等待市場迎來疫情觸頂之際，保持槓鈴策略（barbell strategy）可能較適合投資人：

• 槓鈴的一端是防禦型資產：例如美國公債、黃金和美元。

• 槓鈴的另一端是風險資產：隨著經濟復甦有望受惠的資產，如醫療、科技股（包括5G、雲端運算和電子遊戲類股）。也可以考慮中國A股，由於目前中國是率先走出危機的國家。我們也建議尋找那些價格已跌至極低但最終有望恢復的資產類別或行業，如部分航空股。無論何時，準備好自己的願望清單都不是壞事。