重點提要

• 中國經濟今年稍早近乎停頓，但多數企業如今已恢復運作──這應可紓緩全球供應鏈的壓力，可助中國製造業者一臂之力。

• 即使受冠狀病毒爆發衝擊，中國境內的A股今年的表現好過境外的H股，而且顯著優於美國、歐洲、日本和新興市場的股市。

• 因為中國A股公司幾乎所有收入都來自中國國內，在全球經濟放緩的情況下，它們相對於出口業者很可能佔有優勢。

• 在冠狀病毒引起廣泛波動的情況下，值得注意的是，中國A股與其他主要資產類別的相關性非常低──將A股納入一個全球投資組合中，有助分散一些投資組合風險和顯著改善風險報酬。

不確定性籠罩市場之際，不能忽略中國A股

隨著新冠病毒大流行在全球許多地方造成愈來愈嚴重的問題，真正的人命傷亡等代價如 今才慢慢地越來越明確。這場疫情的最終 經濟影響也還難以評估，儘管我們已經看到 全球經濟急劇放緩和歷時多年的多頭市場 告一段落。

中國幾個月前才受這場疫情嚴重打擊，然而 我們預期中國經濟將在今年下半年復甦。 因此，雖然在不確定性籠罩市場之際，多數投資人對承擔風險保持審慎是可理解的，我們認為現在是認真檢視中國A股的好時機 。A股是在上海和深圳的本地股市掛牌的中 國公司，中國本地和外國投資人都可以買賣。

新冠病毒疫情緩和之後，中國企業看來勢將反彈

2020年中國經濟本就趨於放緩，年初嚴厲的隔離檢疫措施更是令經濟活動短暫停頓， 儘管這些措施救了無數人的性命。假設中國 不爆發大規模的第二波感染，我們認為中國 國內經濟活動未來幾個月有望繼續增強。

這應該有助支撐企業獲利成長預期。今年稍早，中國企業的獲利成長預期有所降低。根據中國工業和信息化部的資料，目前中國多數大型企業和約三分之二的中小企業已恢復運作。我們預計這應將紓緩全球供應鏈 的壓力，並助中國製造業者一臂之力，雖然海外需求急劇萎縮估計仍將導致中國出口訂單減少。

中國有效執行疫情趨緩後的經濟復原計畫，是中國A股今年相對於全球主要風險資產表現較佳的主要原因 之一。我們可以看到，雖然中國A股今年下跌，但跌幅顯著小於其他主要股市。

A股的未來取決於全球消費者和中國國內投資人

在我們看來，中國A股的近期走勢主要取決於以下不同力量的拉鋸：

• 全球消費者花在中國商品上的支出可能減少：關鍵風險是消費者可能因為經濟活動減少而縮減支出，導 致全球需求萎縮。里昂證券（CLSA）的資料顯示，A股公司90%的收入來自中國國內。儘管如此，中國仍將感受到全球經濟突然下滑的間接影響。中國經濟的復甦速度將因此受限。

• 中國投資人可能繼續買進A股：另一方面，與世界其他地區不同的是，中國的流動性狀況仍有利於股市 。中國A股市場的主要參與者是境內散戶投資人。他們的投資選擇一般僅限於本地股票、本地債券（ 殖利率正下跌）和房地產（中國房價已經相當高）。迄今為止，這種有利的情況一直未變，A股的表現 因此獲得支持。

我們看好中國的前景，也與該國的貨幣政策有關。相對於德國、日本和美國的央行，中國人民銀行享有較 大的正利差。人行當前的政策利率與利率的零下限（或甚至某水準的負利率）之間也有較大的緩衝空間。 這些因素有利於中國吸引資本流入和為經濟成長提供更有力的支持。

支持投資A股的長期因素並未改變

支持A股的結構因素並未改變。例如A股市場規模巨大，行業多元化，新經濟產業如消費者服務、電動車 和工業自動化所占的比重較大。此外，全球主要指數持續提高它們的A股權重，而購買A股的並非只有外 國投資人：過去兩年間，中國國內投資人、上市公司的員工和管理層皆增持A股。

重要的是，中國A股與其他主要資產類別的相關性仍相對較低。根據Bloomberg截至今年1月底的資料 ，A股與全球股市過去十年的相關性約為0.2，A股與美國和歐洲股市的相關性甚至更低。將A股納入一個 全球投資組合中，有助分散一些投組風險和顯著改善風險報酬。

此外，在目前環境下，中國資本市場低開發的狀態大有可能有利於A股。在其他市場出現的強制平倉，例如風險平價策略（risk-parity strategies）或槓桿量化避險基金，在以散戶為主的國內股市並不會產生太大的 影響。

投資人應注意事項

• 中國現階段成功地對抗新冠病毒可能給其他地區的投資人上了一課，因為他們展現了一個國家的健康 （包括民眾身體和國家經濟的健康）是更為重要的指標，關鍵的是境內遏止與對抗病毒的能力而非執行 多少貨幣和財政刺激措施。

• 我們預計，在新冠病毒大流行導致全球經濟放緩的情況下，專注於國內市場的中國企業受到的影響會 小一些。中國的經濟復甦很可能受內需導向的公司和政府的基礎建設投資計畫支撐。投資人若考慮投資 於比較仰賴對外貿易的中國企業，例如汽車零件業者，應謹慎行事。

• 中國負債相當重，因此現階段業務受影響的中小型企業可能較難獲得融資，但這對實力較強的公司 可能是好事。投資人可尋找在某些利基市場居領導地位的中小型上市公司，如半導體或冷凍食品市場。 這些產業高度分散，領先業者如果能在對手受考驗之際擴大市占率，將可奠下多年高速成長的基礎。