重點提要

• 歷史經驗顯示，經濟一旦穩定下來，在經歷衰退之後恢復成長，景氣循環股往往表現出色。

• 市場已經開始反映科技股和醫療股在後疫情時代中可以提供的長期成長機會。

• 投資人或許可以從某些高收益債（「墮落天使」）和表現落後的景氣循環股（包括部分能源股、金融股以至旅行和休閒股）中找到最誘人的風險報酬機會。

• 我們認為在危機時期，金融市場採取主動式投資策略較有利，而這次也不例外。

在經濟週期的下一階段，機會在哪裡？

隨著世界努力對抗新冠病毒、嘗試回到接近正軌的狀態，目前許多國家正試探性地重啟經濟。面對這種不確定性，投資人回顧歷史經驗，了解各類資產在經濟週期不同階段的表現，尤其是哪些資產在經濟經歷衰退回穩之後表現出色，應該會有幫助。

根據歷史經驗，經濟回穩並恢復成長時，對經濟表現比較敏感的類股（或景氣循環股），例如金融股、能源股、部分科技股和和非必需消費股，表現優於大盤。固定收益方面，歷史經驗顯示，高收益債，包括「墮落天使」（信用評等原為投資級別，因被降級而變成高收益債），在這種時期表現出色。

在這場新冠病毒危機，我們看到了類似上圖所述的市場週期，雖然時程壓縮了許多。從去年12月到今年3 月中，隨著危機席捲全球、市場預期疫情將使美國經濟陷入衰退，公用事業股和房地產股──防禦性「債券替代(bond proxy)」類股──表現最好。

自此之後，隨著投資人迅速且機敏地調整資產配置，投資於可從世局變化中得益的資產，新的領漲類股出現了，那就是科技股和醫療股。事實上，部分商業模式在這場疫情中蓬勃發展，而且可能在後疫情時代裡繼續壯大，它們包括：

• 滿足待在家裡(stay-at-home)的技術方案（例如雲端運算、網路安全、遠端存取和遊戲）；

• 應付新型冠狀病毒的醫療服務和產品（包括可能有效的療法和疫苗）；以及

• 有效率地為消費者提供線上零售和食物配送服務的公司。

市場表現已開始反映這些趨勢。年初至今，科技股、醫療股和非必需消費股的表現顯著優於其他類股，而能 源之類的景氣循環股最近展現了領漲的初步跡象。

接下來將如何？為經濟「重啟」調整好投資組合

隨著美國和其他主要經濟體可能即將進入「重啟經濟」的新階段，前方仍有很多不確定性。我們認為投資人在投資組合的佈局上應該攻守兼備，建議聚焦以下投資主題：

科技股可能持續領漲股市

在疫情爆發前，股市的強勁表現很大程度上有賴於科技股。在這場危機中，科技股繼續表現良好。一旦經濟恢復成長，科技股仍有可能保持領導地位（但我們建議投資人戰術性建立投資部位），原因包括：

• 在後疫情時代裡，隨著全球消費者繼續使用更多支持在家工作和消遣的科技產品（包括軟體和硬體），科技業很可能將處於長期成長的趨勢。

• 我們認為在未來一段時間裡，全球仍將維持低利率、低成長的環境，投資人因此很可能需要尋找科技股之類的潛在成長股，它們歷來在低利率環境下表現良好。

• 許多科技巨頭的資產負債狀況強健，這有助它們度過經濟衰退或成長率長期偏低的時期。

債券裡的「墮落天使」或可提供投資機會

隨著美國經濟回穩，部分高收益債或許能為投資人提供不錯的報酬機會。投資級債券中有很多評等為BBB級的債券（超過9,000 億美元），它們可能受經濟環境拖累，被降級為高收益債。值得注意的是，這些「墮落天使」可能有機會改善其信用狀況，再度成為投資級債券。此外，聯準會已將「墮落天使」納入其公司債購買計畫，這有助支撐此類資產。

開始考慮表現落後的類股

景氣循環股（部分能源股、金融股、旅行和休閒股）在這場危機中受挫，但許多公司將生存下來並重新站起來，它們提供了目前最誘人的一部分風險報酬機會。例如再生能源業者、多元化金融與私募股權公司，以及部分航空公司。

市場通常具有前瞻性，投資人一旦相信最壞的狀況已經過去，相關資產提供的報酬率往往就會上升。例如雖然油價4月中崩跌，但能源股是4月表現最好的類股（見上一頁的圖表）。由此看來，如果對經濟重啟的樂觀情緒變得比較普遍，我們可能會看到較大規模的資金轉進景氣循環股。迄今為止，景氣循環股是這場危機中最大的落後類股。

保留一些防禦類股

我們認為投資人應該保留一些必需消費股和醫療股在投資組合裡。雖然它們向來被視為防禦類股，但我們相信，在後疫情時代裡，它們可以提供一些長期成長機會。隨著我們逐漸恢復各種活動，基本消費品和醫療保健產品都是必要的，包括基本的食物和必需品，消毒用品和口罩，以及醫療服務和疫苗。

主動式投資大有道理

我們認為在危機時期，金融市場採取主動式投資策略較有利，而這次也不例外。近年來，被動式投資人仰賴大盤提供的報酬（beta），但如今驅動市場的是特定類股的表現。

此外，被動式和指數型投資雖然在部分環境下有用，但如今可能使投資人面臨表現不佳或甚至債務違約的風險。當全球走出新冠病毒危機時，投資將會有贏家和輸家，而我們認為投資人現在有必要在投資組合中選擇性主動押注。