重點提要

• 自3月23日受疫情衝擊而觸及低點以來，風險資產出現顯著反彈，美股和美債分別約上漲35%和15%。

• 今年美股的反彈漲勢主要以可能在冠狀病毒危機中成為「贏家」的類股（例如科技股和醫療股）所主導，但自5月中以來，我們看到領漲的類股範圍顯著擴大：工業、金融和能源等景氣循環股表現優於大盤。

• 我們仍普遍相信經濟將繼續重啟，預期美國經濟將緩慢地正常化，而有效的疫苗問世則可能將改變局勢。

• 在這種情況下，我們認為在風險資產投資上採用槓鈴策略是明智的做法：在經濟重啟階段著眼於景氣循環股，較長期而言則伺機戰術性增持長期成長股。

• 市場未來幾個月很可能將經歷一些正常的整盤期，投資人應為此做好準備，並警惕潛在的風險，包括冠狀病毒的第二波感染以及11月美國總統大選結果。

風險資產自3月23日觸及低點以來大幅反彈，6月初公布的5月美國就業數據帶來了另一個驚喜。非農就業人口增加250萬，遠優於市場預期的減少750萬，因此進一步激發市場的樂觀情緒。

市場對5月就業數據的反應，也反映出美國市場自5月中以來的類股輪轉：領漲股變成之前表現落後的景氣循環股（例如工業、金融和能源類股），不再是早期領漲的疫情「贏家」（例如科技、必需消費和醫療類股）。

但在消化了讓市場意外的就業數據之後，市場看來在兩個因素驅動下進入了一段盤整期。第一個因素是投資人普遍認為市場漲了太多和漲得太快，可能脫離了基本面，早就應該修正。第二個因素是美國某些州的冠狀病毒案例和住院人數顯現增加。

我們認為股市漲勢擴展至景氣循環股是健康的表現，而病毒爆發將在地區層面得到控制，不會再次導致整個美國經濟停擺。因此，隨著經濟重啟，我們預計部分景氣循環股短期內將繼續表現出色。然而贏家與落後者的表現差距仍然很大，較更長期而言，我們認為應該伺機戰術性增持長期成長股。

什麼因素可能刺激風險資產進一步上漲？

雖然市場出現盤整期是正常的，風險資產仍有可能重拾漲勢。我們將監測基本因素（包括公共衛生情況和經濟活動）和技術因素（主要圍繞著市場數據），藉此掌握市場風險胃納的變化。

值得關注的基本因素

• 疫情方面的好消息。我們希望看到疫情數據穩定下來，並確認各州和地方政府正採取行動控制突發事件 ，包括擴大檢測和執行接觸者追蹤計畫。我們還希望看到美國病毒危機中心（紐約和紐澤西）的疫情繼續得到遏制。

• 經濟活動持續升溫。我們希望看到消費領域（包括零售商店、餐廳和飯店）的經濟和客流量數據持續改善 。這很可能也將反映在零售銷售和採購經理人指數等經濟指標上。

• 療法和疫苗開發方面的進展。我們希望在夏季這幾個月看到更多好消息和試驗的進展，疫苗的開發和供應可能對信心和經濟活動回到危機前的水準至關重要。

• 新一輪財政刺激措施。我們認為美國國會可能在7月底通過新的財政刺激方案。新方案可能是最後一輪 財政刺激措施，規模可能約為1.5兆美元，有望獲得兩大黨支持。這種刺激措施可能包括基礎建設改革，將對經濟和市場信心產生積極影響。

值得關注的技術因素

• 標普500指數能否守住3,000點大關。約為該指數的200天移動均值，而指數5月底升逾該水準，對 一些投資人來說，這是買入的訊號。指數近年曾逼近該水準，但確定突破只有一次：今年2月初觸及 3,300點的歷史高位，隨後回落。我們將繼續關注指數能否守住這個重要水準。

• 偏高的現金部位顯著降低。持有大量現金的機構和散戶投資人，錯過了風險資產這波強勁漲勢的一部分 ，如今仍在伺機「迎頭趕上」。散戶的現金部位最近有所降低（因為可能有更多散戶參與了最近的景氣循環股漲勢），但機構投資人的現金部位則仍然偏高。

• VIX指數進一步下跌。市場進入這段盤整期時，被稱為「恐慌指數」的CBOE波動度指數（VIX指數）上升，回到30-40的區間。該指數3月時曾飆升至83的高點，但因為它2019年的均值僅為15，目前的水準似乎仍偏高。隨著「恐慌的高峰」可能已經過去，我們期望看到VIX指數進一步下跌。

• 美國以外的市場向好。今年迄今，標普500指數仍是全球表現最好的股價指數，部分原因是它的流動性 很好，而且它的一些成份股在病毒危機期間證實是至關重要的公司，尤其是一些科技和醫療業者。在美股上漲之際，我們也關注新興市場、歐洲和亞洲股市是否將迎頭趕上，尤其是因為當中很多市場繼續擺脫疫情的影響、含有不少景氣循環股，而且受惠於美元略微走軟。

我們的展望面臨哪些風險？

雖然我們有理由感到樂觀，但我們也警惕可能使市場前景蒙上陰影的風險因素。

• 冠狀病毒爆發第二波疫情。隨著美國人口的流動性增強，加上大型集會增加（尤其是因為美國爆發抗爭和社會動盪），我們仍擔心冠狀病毒疫情再起，尤其是在那些較早重新開放的地區。儘管如此，全美經濟再度停擺的可能性仍低，疫情即使再起也有望在地區層面得到控制。我們仍關注州和地方政府是否將加強 檢測和追蹤接觸者，藉此遏制疫情。

• 經濟活動和就業的復原速度緩慢。雖然我們預期經濟重啟將增強經濟動能（或許整個夏季均將如此），但經濟活動和就業率要完全回到危機前的水準很可能需要一段時間，或許是數年之久。在此期間，投資人可能會愈來愈警惕，尤其是如果資產價格保持歷史高位附近的話。但投資人暫時可能比較關注經濟重啟、當前的財政和貨幣刺激措施，以及全球極低的利率。

• 美中關係再度緊張。隨著美國大選臨近，美中這兩個超級大國之間的關係可能持續緊張。美國指責中國處理冠狀病毒危機的方式不當，誤導了其他國家，中國予以否認，而香港的前途已成為新的爭執點。我們將密切關注美國在關稅或貿易方面的行動，以及中國在美上市的公司是否將被除牌，因為這些行動將對市場產生廣泛的影響。迄今為止，雙方的言辭已經變得比較激烈，但實際行動則比較慎重。

• 美國總統大選對市場的影響。目前的民調顯示，前副總統拜登贏得11月總統大選的可能性越來越大。這可能對市場有影響，因為拜登曾談到有意提高企業和個人稅率，以及扭轉川普總統解除銀行業管制的部分措施。不過，拜登並不被視為反華爾街的候選人，估計不會嚇跑他在金融界的支持者。

投資人應該如何為投資組合佈局？

如前所述，我們認為景氣循環股近期仍有機會，但我們仍認為長期而言（三至五年或更長時間），長期贏家具有吸引力；投資人應把握市場回落和其他機會，戰術性增持此類股票。以下是我們在這兩類股票看好的一些標的。

著眼與經濟重啟有關的景氣循環股

目前一些比較誘人的風險報酬機會，可能來自一些比較不受青睞的景氣循環股（美國和全球皆然）：

• 旅行與休閒股。隨著消費者再度考慮旅行和休閒，某些航空公司（可能受惠於當局的財政救助）、飯店，度假村和博彩公司可能將成為贏家。我們預期國內旅行將先逐漸增加，因為國際旅行被視為比較困難和高風險。

• 部分能源股。自油價4月中崩跌以來，能源股已有反彈。值得注意的領域包括再生能源公司，它們在病毒大流行之後的階段可能加速成長；天然氣公司，因為遠距工作和雲端運算推高了天然氣需求；以及在產 業洗牌中生存下來的優質石油公司。

• 多元化金融股。這個類別可能包括資產負債規模巨大的優質銀行，可以瞄準受壓狀況和甚至提供股息收益的私募股權業者。而隨著交易量增加和資本市場深化，一些金融資訊供應商或許也值得投資。

• 醫療技術和生物科技股。隨著非緊急手術開始恢復提供，機器人手術之類的醫療技術可能將成為贏家。 生物科技，例如基因和細胞治療，則仍是一種長期主題。

維持對關鍵科技主題的投資

我們繼續優先考慮科技業的長期成長主題，尤其是那些有助人們較長期「待在家裡」的技術和服務，它們包括wifi和5G服務，透過遠程教育、視訊會議和電子遊戲等方式進行虛擬訪問，以及支援「在家工作」的企業資訊科技基礎設施，例如網絡安全和雲端運算服務。

醫療照護和消費股仍至關重要

隨著我們逐漸度過病毒危機，醫療照護和基本消費品公司將為全球消費者提供關鍵的服務。除了參與開發療法和疫苗的公司，我們將優先考慮提供測試和設備、遠程醫療服務（包括對患者的遠程監測和診斷）的公司 。消費者「贏家」可能包括食物配送公司、數位雜貨商和全通路零售商（omni-channel retailers），以及家居修繕業者。

固定收益方面的機會

最後，我們在固定收益領域也看到投資機會，尤其是因為聯準會的刺激方案支持了投資級和高收益的信貸資產市場。防禦型資產方面，我們看好優質投資級債券、美國公債和美元資產。我們也將伺機增持一些較高風險的資產，例如某些高收益債（包括短債和「墮落天使」）、可轉換債券（因為可換股而有獲利潛力），以及某些亞洲高收益債。