經濟復甦和資產價格上漲的第三季，及許多地方相對舒緩的夏季疫情過去之後，投資人再度被不確定性籠罩，導致許多資產類別價格波動加劇。值得注意的是，一些不確定因素本質上料將短暫，甚至可能助長病毒傳播的寒冬最終也會結束。

不確定因素當中的關鍵問題是：誰將成為下一任美國總統？過去數週，股票投資人越來越接受、甚至是期待民主黨挑戰者拜登當選總統。這主要是因為拜登有望提出規模更大的財政方案。如今投票已經結束，一些重要的問題應將很快釐清。

對歐洲投資人來說，英國脫歐的最終方向也即將確定。雖然此一不確定因素最近已不再導致投資市場震盪，談判中的歐盟與英國若能釐清雙方未來的關係，很可能會有幫助。雙方若能在最後一刻達成協議，英國受挫的股市或許可以得到一些支撐，尤其是二線股。但是，即使發生殘酷的無協議脫歐，多數資產的價格估計也不會太受衝擊。

新冠病毒全球大流行仍是不確定性的來源之一，最近數週再度變得越來越重要。尤其值得注意的是，歐洲國家春季時採取了積極的措施，因此得以相對迅速和有序地控制疫情（若干國家例外），但它們最近數週在第二波疫情中嚴重受創。投資人如今必須再度準備面對當局對公眾生活的嚴格限制（起初僅限制一段有限的時間），而歐洲最大的兩個經濟體德國和法國將受影響。第二波疫情在美國和主 要位於北半球的一些國家也相當顯著，而中國和許多其他亞洲國家則似乎較能控制住疫情。

這種混亂可望不會持續太久：一來是疫苗開發可望取得進展，將使人們比較安心；二來是相對於實施封鎖措施的第一階段，各國政府如今反應更有效應對疫情。在此之外，許多國家的政府料將維持並強化對消費者、勞工和企業的財政安全網，甚至可能加強某些方面的支援。雖然貨幣政策對遏制病毒傳播沒什麼作用，各國央行預期仍將繼續盡一切努力改善金融市場狀況。如果經濟表現不如預期或通膨預期下滑，擴大資產購買計畫或將很快重新提上議程，以助防止資本市場中的風險溢酬大幅擴大。

11月很可能將是一段震盪的日子，而因為一些重大不確定因素有望很快消除，投資人應將目光投向11月之後。此外，有些投資人因為錯過投資市場3月底開始的意外強勁漲勢，目前似乎正在等待進場機會。

請繼續小心應對眼前的市場震盪。

11月很可能將是一段震盪的日子，而一些重大不確定因素有望很快消除，投資人應將目光投向11月之後。

Stefan Rondorf

全球經濟與策略 資深投資策略師

戰術性配置想法

• 疫情首波衝擊之後的經濟復甦高峰已經過去。雖然生產製造的許多經濟指標繼續恢復，但許多服務業的表現仍然低迷，而且很可能將在冬季再度受到壓力。

• 在德國和法國，當局採取了比春季時稍微寬鬆一些的封鎖措施，希望可以迅速有效地抑制第二波疫情。雖然措施對經濟的影響應該比春季時溫和得多，但經濟成長預測很可能將下修。

• 疫情越是不利，各國政府越有可能維持或加強它們援助家庭和企業的財政安全網。央行大規模的貨幣政策支持也是這樣。

• 政治風險方面，跡象顯示，在美國大選過後，加上英國脫歐問題不久之後將塵埃落定。投資人應該為市場波動加劇做好準備，同時期望一些不確定因素將於11月消除。

股票

• 歐洲重要國家的病毒感染率意外迅速上升，迫使當局重新實行相對溫和的封鎖措施，受影響地區的企業獲利展望因此有下修之虞。

• 迄今為止，第三季財報表現大致令人滿意，但極少帶來正向有利的股價變動，而公司倘若業績令人失望，卻會受到特別嚴重的打擊。

• 目前許多領域的企業獲利前景相當不明朗。因此，商業模式的長期驅動因素被放在前面，例如數位化和醫療照護。就某些公司而言，疫情影響進一步帶動正面的長期驅動因素。我們正選擇性增持這些股票。

• 在結構上，非常寬鬆的貨幣政策，加上相對於以往危機時期更加大膽的財政干預措施，應將支撐股市。

• 優質公司的評價應將長時期保持在平均水準之上。經濟風險若降低，評價較誘人的歐洲和新興市場股市或可提供投資機會。

債券

• 聯準會如今預期低利率至少將維持到2023年，作為其彈性平均通膨目標政策的一部分，並將繼續在量化寬鬆政策下買進資產。歐洲央行正討論提高其因應疫情緊急購買資產計畫的操作彈性，而英國央行甚至考慮實行負利率政策。在此情況下，政府公債殖利率料將暫時保持在負數或非常低的水準。

• 基於持續的經濟復甦（雖然起初緩慢），我們預期美國殖利率曲線溫和上移。

• 雖然不大可能，如果財政風險增加導致長債殖利率過度上升，可能引發央行更廣泛的干預。其他央行可能以日本為榜樣，利用它們的貨幣政策權限，直接設定所有期限的公債殖利率。

• 公司債應將繼續受惠於央行的需求。例如在最近的波動階段，投資級公司債的風險溢酬僅溫和擴大。高收益債的下跌風險較大，只是因為債券價格未充分反映信用損失，但央行的政策也正間接支撐它們。

貨幣

• 儘管投資市場的避險情緒最近有所升溫，美元迄今僅溫和受益。

• 與此同時，歐洲和美國的寬鬆貨幣政策保持不變。這應該意味著歐元／美元匯率不會大漲或大跌。

• 美元兌許多貨幣的匯價仍相當高。相對於其他貨幣，美元多年來一直存在的利差已顯著縮窄。這些因素，加上美國在貿易和財政方面的雙赤字，中期而言可能導致美元溫和貶值。

• 短期而言，疫情嚴峻可能對歐元產生負面影響，而美國的政治不確定性應將在大選之後有所緩和。

• 疫情和脫歐問題是困擾英國和英鎊的重大因素。但是，若能在最後一刻達成脫歐協議，英鎊的前景短期內有望改善。

大宗商品

• 2020年，受新冠病毒全球大流行和全球經濟衰退影響，全球原油需求料將自2009年以來首度萎縮。

• 雖然石油輸出國組織與夥伴國（OPEC+）減產，石油供給仍然過剩。短期而言，隨著疫情再起和經濟復甦失去動能，對石油需求可能繼續萎縮的擔憂使原油市場前景承壓。

• 最近數週，黃金價格盤整後已在高位穩定下來。結構上而言，在通膨率可能上升的情況下，（實質）利率偏低、公共債務大增和就業成長很可能將使金價繼續獲得支撐。

• 美元走貶通常有利於大宗商品價格上漲，因為這些商品以美元計價，其價格應隨著美元走貶相應上漲。

投資主題：市場動盪時期利用定期定額投資，享有平均分攤成本的優勢

• 特別是在市況艱難的時候，我們必須考慮策略性資產配置問題和進入股票市場的適當時機，以確保資產可持續地積累。

• 延長投資期限以對抗股市疲軟期的影響，或許是可取的做法，這結合了長期定期定額投資（時間因素）和平均分攤成本的好處。

• 享受投資成本平均分攤的好處，意味著在股價劇烈波動的環境下，定期持續買進股票。股價較低時買進較多股票，股價較高時買進較少股票，這樣就能獲得平攤成本的好處。

• 進出時機和持有時間都是資本市場投資的關鍵。持有資產較長時間，就有較多機會受惠於複利成長（例如將股息再投資）。

• 最後這點也很重要：奉行嚴格的投資流程，盡可能消除受情緒支配的行為，可以避免因為傲慢導致損失。我們所有人都有可能出於本能反應，做出一些結果不理想的投資決定。好好了解自己，就有可能超越自己，做出更明智的投資決定。