目前一些經濟指標呈現正向趨勢。採購經理人指數(PMI)的進步尤其明顯：多數國家的PMI已經超過50，代表產業處於擴張狀態，有些國家的PMI更是顯著高於50。經濟已經開始復甦。因此，股市走勢已經反映此一趨勢，也就完全不令人意外。

全球最大經濟體美國的成長預測，在工業國當中至為突出。美國很可能將在2021年第三季或之前達至群體免疫，疫苗接種計畫成功已經發酵在消費活動增加上，例如餐廳訂位和國內航班都顯著增加。這場疫情導致美國民眾儲蓄增加(約1.8兆美元)，估計將很快開始刺激需求成長。除了越來越多人接種疫苗，美國還有非常有力的財政刺激方案，加上價值1.9兆美元的最新刺激計畫，疫情開始以來政府推出的財政刺激措施總額已高達美國國內生產毛額(GDP)的25%以上，經濟產能吃緊只是遲早的問題。

美國經濟正積蓄強勁的成長動能，英國的情況也越來越相似，而歐元區也正迎頭趕上。另一方面，新興市場和日本的抗疫處境則仍艱難得多，中國則似乎已在它帶頭復甦的當前週期中達到成長極限。現在要靠各國央行來防止局勢失控，尤其是通膨問題已經再受關注。一些新興市場國家的央行已經付諸行動，而在其他地方，貨幣市場利率清楚顯示，市場已預期央行將緊縮貨幣政策，美國聯邦準備理 事會開始縮減貨幣寬鬆規模，看來只是遲早的事。歐洲央行也希望這麼做，但目前仍審慎觀望。無論如何，貨幣政策變得沒那麼寬鬆是個好跡象：首先是因為這證實經濟已經復甦，走出了疫情造成的困境；其次是因為極低的利率或負利率可能促使資產價格膨脹，形成泡沫，導致投資危機。

未來數週，疫苗接種和經濟方面的數據預期將助長市場的樂觀氣氛。但是，因為資本市場的期望相當高，要使市場喜出望外並不容易。進展停滯的風險正在增加。

我們都希望疫苗接種計畫能繼續全速前進。

未來數週，疫苗接種和經濟方面的數據預期將助長市場樂觀氣氛。但是，因為資本市場的期望相當高，要使市場喜出望外並不容易。

Hans-Jörg Naumer 博士

全球資本市場暨主題研究總監

戰術性配置想法

• 歷史經驗顯示，10月至4月是一年當中股市表現最強勁的幾個月，而現在這段時間已經結束。我們當然不必像俗語所說「5月出貨，暫且離場」(Sell in May and goaway)，但應該為接下來股市不確定性增加做好準備。

• 從美國個人投資者協會認為看漲的投資人比例看來，私人投資人目前極其樂觀，而這通常是個反向指標。波動性也已經進一步降低。但是，市場越是放鬆，意外的利空因素越容易產生影響。

• 通膨趨勢和與此相關的貨幣政策預期，尤其是對聯準會政策的預期，是可能導致投資人出脫資產的原因，也可能在對照經濟動態之下產生令人不快的意外。

• 被普遍接受為貨幣的比特幣最近經歷了價格慘跌的一些走勢，因為其追捧者日益發現監理風險不容忽視。儘管如此，比特幣仍是反映央行流動性過剩的一種現象，可視為泡沫的一個早期指標。

• 目前仍有大量流動資金暫存於貨幣市場和債券基金中，而隨著疫情消退，投資人必須重新配置這些資金。儘管未來數週股市可能受挫，但資金勢將繼續流入全球股票基金。

股票

• 美國股市目前估值較高，某些類股呈現估值過高的明顯趨勢。我們可以看到交易量增加，特殊目的收購公司(SPAC)等非透明投資工具發行量相當大。

• 目前股票估值很大程度上已經反映了樂觀預期，但投資人也必須注意巨大的區域差異。儘管如此，整體而言，全球股市目前沒什麼明顯趨勢顯示可能形成泡沫。

• 考慮到估值偏高，投資人應優先考慮美國以外的股票。

• 股票投資人應做好準備面對通膨升溫，尤其是通膨率變得較為波動的情況。歷史經驗顯示，通膨率變得較為波動對股票估值不利。定價能力較強的公司應可利用較強的獲利動能，抵禦此一不利因素的部分影響。

• 長遠而言，任何投資決定都不能再忽視永續發展問題。將環境、社會和治理(ESG)標準納入投資決策中，應該有利於投資人。

債券

• 主要央行目前正維持其寬鬆貨幣政策。但是，隨著美國通膨預期上升，討論話題已轉向縮減貨幣寬鬆規模，也就是減少聯準會藉由購買債券向市場注入的流動資金。

• 不過，最近幾個月，貨幣市場已經反映了對聯準會和新興市場國家央行將緊縮貨幣政策的預期，這是因應大宗商品價格上漲、國內通膨升溫和經濟前景改善。一些央行，包括巴西、俄羅斯和土耳其的央行，已經提高了政策利率。

• 目前沒有跡象顯示歐洲央行將採取類似行動。該行繼續保持「審慎」，越來越有可能「落後於形勢」，未能跟上市場的期望。

• 歐元區邊陲國家公債相對於德債的風險溢酬相對穩定。市場普遍認為這種情況短期內不會改變。

• 隨著聯準會看來更有可能收緊政策，加上通膨看漲，美債殖利率曲線仍有可能進一步趨陡。

• 公司債方面，世界各地繼續經歷新債發行潮。

貨幣

• 在風險偏好提高和全球經濟成長增強的情況下，美元仍有小幅貶值的空間。額外的財政刺激措施很可能將使美國承受更大的財政赤字壓力，並可能刺激美國的通膨，而歷史經驗顯示，這兩個因素皆對美元不利。

• 但也有若干因素支持美元走強，例如美國經濟動能相對較強，以及隨著美國貨幣政策逐漸正常化，有利於美元的利差料將變得較顯著。在這種同質程度較低的環境下，投資人可以選擇性佈局押注美元走疲，例如對澳元、加元或挪威克朗。

大宗商品

• 許多大宗商品最近受惠於通貨再膨脹環境，尤其是工業金屬，例如銅就得益於以下因素：中國需求強勁、供給偶爾中斷，以及電動車增產構成有利的結構因素。

• 各國經濟重啟後，石油需求有望增強，油價最近因此上漲。但是，主要的石油進口地區如歐洲在疫苗接種方面持續遇到障礙，石油需求因此不大可能不受影響。

• 另一方面，黃金價格最近因為投資人風險偏好增強而受挫。不過，黃金有「避風港」之稱；在通膨趨勢不確定的環境下，金價今年稍後可能回升。

投資主題：成長綠潮

• 環境本身已經成為一種稀缺的資產，而能夠說明這一點的並非只有氣候變遷。根據全球生態足跡網絡（Global Footprint Network）的計算，自1970年代初以來，人類的生態足跡每一年均超過地球新增的生態承載力（biocapacity）所能支持的水準。

• 聯合國估計，為了在2030年之前達成17項「永續發展目標」，全球每年需要5至7兆美元的投資。

• 達成這種水準的投資看來並非不可能。「負責任投資原則」倡議的3,038家參與者總共管理103兆美元的資產。這些投資公司已經承諾根據永續發展標準做投資決定。

• 由此形成的投資趨勢是藉由投資對抗氣候變遷和促進永續發展。藉由成長、創新和著眼未來的金融操作（#FinanceForFuture），我們將能成功阻止氣候變遷。