「少即是多」這個標題並不是要諷刺最近幾天和幾週一再下跌的股市表現，而是要回應備受關注的貨幣政策和通膨環境。少一些通膨就可以維持多一些購買力，所以是可取的。因此，寬鬆的貨幣政策少一些，對資本投資也是好事。事實上，通貨膨脹和隨之而來的貨幣政策正在撼動投資市場。升息本身是不受歡迎的，但升息真的是壞事嗎？如果升息可以壓低通膨預期和抑制浮濫的流動性，那就不是壞事，因為浮濫的流動性會扭曲貨幣和投資市場的價格，並導致錯誤的投資。通膨助長通膨，因此，美國聯邦準備理事會和歐洲央行如今緊縮利率，並且從量化寬鬆轉向量化緊縮，是正確的做法。這意味著它們正在賣出政府債券，並且再次縮減央行的資產規模。主要央行長期以來一直受市場驅動，現在必須努力重新獲得控制權，聯準會最近升息75個基點尤其說明了這一點。少一些通膨壓力意味著維持多一些購買力，這道理也適用於投資，而世界上大部分地區的政府債券戲劇性的負實質報酬率彰顯了這一點。

但是，另一個事實是較少的通膨伴隨著較少的需求，經濟成長因此減弱。雖然聯準會正努力造就經濟軟著陸，但硬著陸的可能性現在已大大提高，這意味著經濟成長低於潛力水準。因此，現在已不能排除世界上最大的經濟體陷入衰退的可能。與此同時，經濟放緩也減輕通膨壓力，使央行享有較大的自由度。在這裡我們同樣可以說少即是多。

祝大家波動減少，報酬增加。

通膨助長通膨。因此，美國聯準會和歐洲央行如今收緊利率，是正確的做法。

Hans-Jörg Naumer 博士

全球資本市場暨主題研究總監

戰術性配置想法

• 美國銀行的全球基金經理人調查顯示，受訪者早已轉向謹慎的態度。現金儲備已大幅增加。防禦類股以及包括能源在內的原物料股在類別配置中居主導地位。

• 調查結果顯示，基金經理人最擔心的是主要央行越來越鷹派，緊隨其後的是全球經濟衰退，第三是通貨膨脹。

• 經濟成長風險與貨幣政策轉變混在一起，後者正在抑制浮濫的流動性，減少貨幣價格的扭曲。由此看來，投資策略宜繼續保持謹慎。

股票

• 供應鏈問題和工資上漲壓力正日益反映在企業財報上，意味著一些公司無法達到獲利預期。

• 此外，央行的貨幣政策逆轉發生在經濟成長放緩的時期，而我們不能排除經濟在這個時期結束時陷入衰退的可能，至少美國是這樣。

• 最近數週的跌勢使股市估值整體而言變得較為合理，但不能排除有些公司的獲利將令人失望，我們因此應該審慎看待估值。

• 對股票投資保持謹慎似乎仍是明智的。廣泛分散投資、重點關注資產負債表強健的優質股票，看來是明智的方針。這可以包括主題投資，例如能源和糧食安全、網路安全，以及特別受會氣候變遷應對措施的公司。

債券

• 在歐洲央行啟動升息週期之際，市場對聯準會將繼續升息以壓低通膨預期的期望越來越高，這是遲緩和謹慎的做法，但至少負存款利率的時期即將結束。與此同時，膨脹的央行資產規模已經開始縮減。這兩個因素都對債市構成壓力。市場波動不大可能很快消退，雖然市場很大程度上已經消化了通貨膨脹和貨幣政策的情況。

• 歐洲央行宣稱有意處理歐元區「債市分裂」的問題，這應該有助穩定歐元區邊陲國家公債的利差。但是，歐洲央行的工具最終能發揮多大的作用，以及在貨幣聯盟條約的背景下是否能夠使用這些工具，仍有待觀察。

• 但是，雖然債務可持續性引人關注，不應忽視的是公共預算的平均利息負擔仍然相當輕，而公共債務的平均期限已經有所延長。同樣應該有幫助的是，再融資成本因為高通膨率而減輕，政府可以因此鬆一口氣。

• 在相當長的負名義利率時期結束後，金融壓迫(financial repression)正以負實質利率的形式持續。

• 總而言之，一些債券市場似乎又開始注意較長到期日(更準確而言是存續期延長)的情況，例如美國、澳洲和加拿大。

• 對於公司債和新興市場債券，應該慎選標的。投資級公司債方面，企業資產負債表的基本面看來仍不錯，但成長下滑的風險意味著標的配置應加強防禦性。

貨幣

• 美元的投機性淨部位繼續增加。美國資本市場在動盪時期被視為「避風港」，美元應將繼續受惠於此一事實。

• 以購買力平價衡量，美元似乎仍處於匯價偏高的狀態。

• 但是，因為美國聯準會的貨幣政策與歐洲央行和日本央行顯著有別，美元應將繼續獲得支撐，尤其是因為美國公債的殖利率水準相對誘人。

大宗商品

• 由於多年來產能方面的投資偏低，許多大宗商品的供給受限，而眼下又遇到強勁的需求。許多金屬，例如銅，很可能將在未來一段時間裡受需求強勁支持，需求來自運輸電氣化和電網需要升級。

• 俄羅斯入侵烏克蘭使能源市場蒙上陰影；許多客戶不想再向俄羅斯購買大宗商品，但其他地方不可能直接增加產能以滿足需求。

• 在通膨率較高的環境下，大宗商品資產組合看來較為誘人。但投資人必須保持一種直覺警惕，因為經濟放緩不大可能不影響大宗商品價格，而這種影響應將緩和通膨。

投資主題：成功投資人的七個習慣

資本投資和積累絕非易事，尤其是在投資人必須平衡規避風險和追求報酬時。以下七個簡單的習慣可以幫助你在增加資本的同時保持內心平靜。

• 習慣一：了解自己，並質疑自己的意圖！我們的大腦是成千上萬年的發展過程的結果。這意味著我們仍傾向採用可追溯到石器時代的行為模式，而這些行為模式並非總是可以有合理的解釋。

• 習慣二：作投資決定時應著眼於「維持購買力」，而不是「安全」。現在似乎人人都重視安全，而安全往往被理解為價格不波動，但投資人不應低估通膨對購買力的侵蝕。

• 習慣三：資本投資的基本法則是重視風險溢酬！這背後的邏輯是，奉行較高風險的投資策略，應該可以期望長期而言獲得較高的投資報酬，而無風險的投資長期而言只能得到較低的報酬。

• 習慣四：投資比投機重要！渴望長期積累資本的人致力於投資，而不是投機。投機是著眼於資產價格變動的短期押注，投資則是中長期的事。

• 習慣五：選定一種策略有助避免作出輕率的決定。

• 習慣六：今天可以完成的事，不要拖到明天。投資時不應低估複利效應。

• 習慣七：注重主動式投資管理。選擇主動式投資管理的人並非只是仰賴操盤的專業人士創造額外的報酬，還可以降低繼續持有不再有利可圖的過氣股票的風險。

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