許家豪(安聯投信海外投資首席)

今年以來，在全球主要央行加快升息步伐下，股債價格全面承壓；6月更在通膨壓力罩頂、市場擔憂美國聯準會政策步調加速，以及庫存調整等雜音，加速下修。不過，隨著時序上來到下半年，過去一周受惠於美國聯準會挺升息淡化衰退，已開發股市率先反彈。

根據彭博資訊顯示，第三季以來迄今，僅約一周的時間，美歐等成熟市場相繼翻正，新興市場除了俄羅斯過去一周仍下跌超過15%之外，其他新興市場過去一周在下半周出現反彈大漲挹注下，跌幅明顯收斂、甚至翻紅。

在經濟衰退疑慮淡化升息預期下，各類股主題普遍反彈，各類股普遍收漲，僅原物料、能源收低。此外，像是線上手工藝術品零售商評價面具吸引力且財務體質穩健，受此提振，相關族群單周大幅反彈逾19%，激勵標普500民生耐久財類股指數單周上漲近5%。

面對升息政策和景氣衰退隱憂，投資人尋找具趨勢題材標的布局，各主題指數悉數反彈。市場預期在經濟低迷期間，寵物相關支出將相對持穩，寵物用品線上零售商Chewy股價單周上漲20%，帶動FactSet寵物指數上漲4.7%。

美國聯準會理事認為美國經濟軟著陸機率高的預期，進一步舒緩市場緊張，進而但棟歐美股反彈；標普500指數及NASDAQ指數單周分別上漲3.13%和5.39%，歐洲道瓊600指數上漲1.98%。債市方面，軟著陸預期喊話市場信心，也讓風險債近期重拾漲勢。

根據安聯環球投資研究，現階段牽動市場的主要經濟因素，不只有包括：通膨及升息，還有去全球化加劇，以及隨之而來的「全球經濟趨緩」及「各國回歸在地化」。

其中，地緣政治衝突加重供應鏈中斷問題，許多企業現今為因應對國外銷售和生產的可靠性，更傾向專注在「本土」而非「海外」。所有這些因素均可能導致經濟體系更加分化，特別是導致貿易減少、經濟成長放緩和通膨上升；但另一方面這些分化也可能以新型態重生、進而帶動新的機會。

在全球經濟諸多變數仍需要時間反覆消化以及等待明朗的情況下，展望後市，全球經濟將呈現三大面貌：其一是景氣擴張放緩。中長期來看，全球經濟擴張放緩趨勢未變，但下半年隨著庫存調整有望來到盡頭，加上疫情和緩，經濟應可望短暫回溫。

其二是在諸多變數未解下，通膨欲下不易。雖然受到基期影響，通膨可望逐季遞減，但幅度相對有限，主要在於工資續揚，地緣政治仍將不利食品能源回落，加上服務類物價接棒回升。

其三則是政策緊縮年代。通膨將迫使各國採取緊縮貨幣政策，各國央行將陸續退出量化寬鬆政策，並採取升息。而隨著財政告急，擴張性財政政策難以推動。

策略上，建議冷靜應對、穩中求進、勿躁進，首重抗震，並搭配以多元分散、聚焦優質資產等策略。由於通膨降溫前市場震盪仍將劇烈，在投資組合中納入短天期非投資等級債，或借重策略彈性較高的固定收益策略，緩和投資組合的波動。

考量美國經濟表現仍相對穩健，且緊縮幅度將高於其他已開發國家，國際美元指數可望維持相對強勢；信用債券聚焦在公司債，可兼顧存續期較短與收益率較高的目標，但考慮到中長期經濟仍然放緩，區域以景氣相對強勁的美國為主，評級則減持低評級部位。

其次把握收益成長機會。由於盤勢波動難免，由股票、非投資等級債券及可轉債組合的核心複合資產，可在獲取收益的同時也能參與打底後回升機會。第三是把握趨勢機會。成長股在利率上揚時承受較大賣壓，但具備結構性成長性題材仍具長線投資吸引力，受惠於人工智慧、主題趨勢的標的可擇機介入。

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