迎接利率變化
川普準備重返白宮
目前選情顯示川普順利贏得美國總統大選，我們預期他的許多民粹政策將會產生影響，儘管市場大多已經反映了此結果。 投資人如何應對？
重點摘要
- 川普專注於降低公司稅和進一步放鬆管制，這應有利於美國公司，尤其是股票價值具有吸引力的小型企業，在一定程度上，科技公司可能會受惠於對川普效忠。
- 雖然共和黨可能已贏得參議院，但如果國會全數被紅色席次（共和黨）掌控，川普將能夠推動減稅和增加支出，這也會增加信用市場因無資金支持的財政政策而波動的可能性。
- 相較於賀錦麗當選，川普的勝利可能帶來更多地緣政治風險，因其對盟友和敵人的地緣政治戰略變幻莫測。預期對中國和一些歐洲國家將徵收更高的貿易關稅。
- 川普在從貿易到移民等一系列問題上可能採取強硬立場，這可能會提振美元和黃金，對債券市場的影響更難預測，我們預期在最終完整結果確定前股市仍或有波動，而隨著不確定性的消除，市 場波動將會降低。
此次競選過程激烈，兩位候選人在民調中難分軒輊。重要的國會席位選舉結果可能需要更長時間才能確定，目前顯示共和黨可能會大獲全勝。歷史經驗顯示，市場通常在所謂的「分裂政府」下表現最佳，亦即沒有單一政黨同時掌控總統和國會兩院（眾議院與參議院）。
儘管我們預期在最終結果公佈之前，一些波動性會持續存在，勝選的幅度暗示著風險偏好情緒可能開始增強。 我們還預期在此期間會出現一些避險反應，可能有利於美元（預期經濟走強、財政支援和稅收導致通膨加劇）和黃金（作為降低地緣政治風險的一種方式）等被視為避險的避風港。在我們進一步確立政策方向前，債券市場的反應更難預測。在股票方面，我們認為小型股的價值更具有吸引力，我們目前在投資組合中保留了一些選擇權部位，以應對潛在的波動性。
美國經濟仍然強勁，市場參與者可能會考慮將市場的任何回檔作為分散投資或增加風險的戰略機會，尤其在選後市場通常表現良好，且年底往往有利於市場發展。
最終結果的意涵
我們分析川普的計劃，探討了我們認為各個政策領域中可能對潛在市場產生最顯著影響：
財政計劃：減稅延長？
- 川普承諾大量支出、大幅減稅和放寬監管。他的提議可能會促進短期經濟成長以及美國企業的獲利，尤其是美國小型股以及能源和金融等領域。根據聯邦預算委員會的數據，到 2035年，這些計劃還可能使美國政府債務增加7.5兆美元，尤其當前美國國債占GDP比例已超過120%。
- 我們認為，如果共和黨掌控國會，未來信貸市場可能會對無資金支持的財政計畫產生憂慮。不過，美元作為融資和貿易貨幣的地位，能在一定程度上保護美國免受財政刺激帶來的負面市場反應影響。
- 財政寬鬆政策—加上更高的關稅、更嚴格的移民政策和更寬鬆的法規—往往會導致通貨膨脹。為應對此情況，聯準會可能會放緩寬鬆週期，從而對美元形成支撐。
關稅和貿易政策：談判策略還是妥協現實？
- 川普承諾對所有美國進口商品徵收20%的統一稅率，並對中國產品徵收60%-100%的稅。如果關稅上調成真，可能會引發其他經濟體的報復，從而導致貿易戰，在最壞的情況下，貿易戰可能會將美國推向衰退。
- 我們預期，隨著企業為了分散供應鏈並多元化製造，將出現更多的區域性委外，此舉可能會對企業資產負債表造成壓力。
- 更高的關稅可能會衝擊歐洲和新興市場股票，尤其是那些依賴美國市場的產業，例如奢侈品、汽車、飛機製造商及鋼鐵公司。在這種情況下，石油、金融和潛在基礎設施等價值股可能會受惠。主動管理將是關鍵，因為在各個行業和主題以及各地區之間的表現可能存在很大的差異。
地緣政治：「交易撮合者」的回歸
- 在川普的領導下，地緣政治背景可能會發生顯著變化。我們預期對中國將採取更激進的態度，與伊朗發生衝突的可能性更高，以及中東衝突可能升級。
- 相比之下，如果川普推動俄羅斯總統普丁達成協議，烏俄衝突可能會更快結束。如果俄羅斯正式重新進入市場，這場衝突的結束可能會導致大宗商品價格下跌。歐洲將不得不增加其軍費開支，從而導致更高的債務和生產力更低的財政支出。
- 我們也預期與一些歐洲國家的緊張關係將加劇，潛在的進口稅可能會增加，這可能會拖累歐洲的成長。
貨幣政策：保持獨立？
- 我們認為，如果川普試圖破壞美國央行的獨立性，即使只是透過評論的形式，也可能引發市場焦慮。對聯準會的持續攻擊都可能導致去美元化趨勢的加速。隨著國際市場對新發行的美國國債需求減弱，美國的風險溢價可能上升。
- 黃金和傳統防禦性貨幣（包括瑞士法郎和日元）等避險貨幣可能會受惠。
- 對於美國公債，我們認為短期利率的影響可能比長期利率更明顯。美國殖利率與世界其他地區之間的利差縮小可能會壓抑美元，而股票和大宗商品可能會受惠於貨幣刺激的前景。
氣候政策：承諾是否被削弱？
- 在川普總統任期內，美國對減緩氣候變化的承諾放緩都可能會推動中國成為氣候技術的全球領導者。股市也在反應拜登總統的《降低通貨膨脹法案》（Inflation Reduction Act）的削弱，其中包括對潔淨能源的大量投資。
- 由於許多共和黨州也從這筆支出中獲益，我們預期影響不大，並認為只有在紅色浪潮的情況下才有可能廢除該法案。撤銷該法案可能損害可再生能源行業，包括與美國可再生能源市場有關聯的國際公司。
關注選舉波動中的市場機會
選舉結果迅速出爐進一步提振了市場，近幾個月來，通膨的減緩和美國經濟軟著陸的可能性越來越大。標普500指數通常會在美國選舉風險消退後上升，若不發生衰退，我們預期這次也會有類似的趨勢。
在當前環境下，我們看到了幾個值得考慮的機會：
- 我們認為，如果美國經濟實現軟著陸，那麼七大科技股(Magnificent Seven)最近的出色表現將有更廣泛的參與空間。幾十年來，美國股市的集中度一直處於最高水準，等權重投資方法-無論市值大小，都對投資組合中的每當股票給予同等的重要性-可以提供分散投資的效果，並在獲利成長帶動估值提升的情況下獲得回報。川普的更加自由放任政策可能會提振併購市場，使小型科技股受惠。
- 過去一年黃金價格來到新高後，我們認為地緣政治風險上升的環境下，零售業和新興市場央行需求的強勁，以及關稅增加推升貿易戰的風險，也可能對黃金價帶來支撐。
- 與前幾個月相比，我們對固定收益更加謹慎，因為我們預期美國的成長將受到進一步財政擴張的支持。未來更大的財政赤字可能會對長期債券的期限溢酬帶來上行風險，儘管較高關稅所帶來的風險增加，也可能因市場預期聯準會採取更鷹派的貨幣政策，對美國殖利率曲線產生一定的平緩作用。在這種情況下，美元也可能會走強。由於市場需要消化新一屆國會的形成，債券市場的波動性可能在短期內仍然保持較高水平，我們認為在這種環境下，戰術性地操作存續期會是較為明智的選擇。
- 美國以外，我們認為英國公債具有價值，因為英國的選舉風險已經過去，因此偏好具高品質存續期的英國公債。我們對新興市場強勢貨幣債的看法更加正向。
- 最後，如果聯準會的獨立性在川普總統任期內受到破壞，從而令投資人不安，他們可能會更偏好日圓和瑞士法郎等其他避險貨幣，而不是美元。
一些投資人傾向於在選舉期間保持觀望。然而，現在結果已經揭曉，市場可能會將注意力重新放在經濟和利率走向。這表示對於大多數投資人來說，重要的是注意任何波動並即時做出調整，保持投資和多元化配置，並在適當時進行再平衡。
