安聯亞洲靈活債券基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)

內容提要

• 因應全球經濟成長放緩、貿易戰的不確定性，全球央行陸續實施降息政策，有望緩和全球市場的緊張局勢。
• 亞洲信用債市提供具吸引力、息收優勢的投資機會，受惠美國公債殖利率下滑，在8月份表現正向。投資級債券相對領先高收益債，但部份中國地產與印尼原物料相關企業因獲利不如預期而使債券表現受到壓抑。
• 本基金的靈活策略，代表我們能較靈敏地控管損失風險，並根據我們發現的最佳機會，主動轉換標的，把握亞洲固定收益市場的各種機會。

市場回顧

8月，波動性重返全球金融市場，主因在於美國公債殖利率曲線倒掛、貿易緊張情勢升溫，以及美國、歐洲與中國地區疲弱經濟數據重燃市場對經濟放緩的擔憂。聯準會乏善可陳的政策評論同樣無助於提振市場信心。在這些因素影響下，美國10年期公債殖利率走低，一度在月中跌破1.5%水準，最終收在1.5%。

在美國，經濟數據顯示貿易戰正對於製造業帶來衝擊，7月份ISM製造業採購經理人指數下滑至51.2，為近3年最低水準。儘管市場普遍預期聯準會將採取降息措施，但決策官員相對中性的談話則讓投資人感到失望。中國經濟數據表現同樣疲軟，工業生產成長創下2002年最低，且人民幣貶值至11年來新低，導致美國指控中國為「貨幣操縱國」。一些亞洲央行忙於運籌政策措施，包括中國宣布將進一步實施措施以刺激民間消費。人民銀行宣布新銀行借款利率(或貸款市場報價利率，LPR)；印度與泰國央行也在8月7日分別宣布將降息政策利率35個與25個基本點，出乎市場預料之外。印尼央行在8月22日宣布調降7天期附買回利率25基本點至5.5%，為7月以來連續第二次調降。

以當地貨幣計價的亞洲債券在8月上漲，主要受到泰國、菲律賓與新加坡帶動。然而，受亞洲貨幣在8月份下跌，以美元計價的亞洲債券表現則普遍承壓，唯獨泰銖計價債券受惠於泰銖走強。其中，印度盧比與中國人民幣的疲弱，使得以美元計價的該國債券總報酬呈現下挫。

儘管總體經濟的不確定性，亞洲信用市場在8月持續締造正向的表現，主要受到美國公債上漲的帶動，抵銷了信用利差擴大的拖累。投資級債券單月上漲2.2%，受到長天期準主權債的領漲，以及石油與天然氣業者的帶動。另一方面，高收益債走勢則出現拉回，受到信用利差擴大的影響。貿易戰情勢升溫、香港抗議事件持續，加上季節性因素導致流動性吃緊等，造成高收益債市場呈現風險趨避。以產業別來看，印尼大宗商品相關企業表現落後，主因在於其較高波動特性，以及部分高收益公司不如預期的獲利財報。同樣地，中國房地產業者，尤其是波動較高的企業，由於上半年疲弱的獲利表現使其表現落後。部分當地政府相關企業的債券價格也出現較大波動，主要受到夏季流動性吃緊與境內投資人的技術性賣壓。關於初級市場，8月份新發行的債券總量為90億美元，使今年的債券總發行量接近2050億美元。

基金動態與表現

基金淨值在8月上漲。由於公債殖利率下滑，使得本基金較長天期投資級債券的配置獲得了正貢獻。我們同樣透過總體操作、戰術性拉長存續期，這樣做法為基金表現帶來正面幫助。投組中能源類股的配置同樣帶來正貢獻，主要受惠油價在8月的反彈。然而，我們在印尼原物料與中國地產的布局則拖累了表現，主因在於此二產業在上半年疲弱的獲利財報。基金在中國當地政府相關債券由於遭受技術性賣壓，同樣拖累了績效。

在這個月份中，我們獲利了結部分中國房地產與印尼原物料相關的債券，並在下半月加回特定中國房地產商及金融機構，同時微幅分散配置於印度企業債與邊境市場。

市場展望

中美貿易戰的緊張情勢又一次地加劇了總經市場的不確定性。由於短期內全面緩解貿易戰的可能性較小，全球成長的下行風險已有所增加。為了緩解成長壓力，我們預計全球央行將進一步實施貨幣和財政寬鬆措施。對於美國來說，市場已預期美國聯準會將在今年底前宣布更多的降息措施。我們也期待中國政府提供進一步的政策支持，使中國繼續實現成長目標。

今年以來，亞洲高收益債券表現強勁。然而，在市場上，個別債券發行者表現的差異加大。品質更高、交易情況良好的指標債券受惠利差收緊與殖利率下滑而推升價格上漲，但規模較小、鮮為人知、交易情況較清淡債券的利差收緊速度相對慢得多。這影響了一些基金持有的高信念債券的價格，使其表現落後。

展望未來，我們預計這種分歧將繼續存在，因為我們認為，與往年相比，次級市場的流動性在結構上已經有所降低。此外，在全球經濟成長放緩的情況下，投資者將加大檢視公司的特定風險，導致規模較小或品質較差的發行者，較不受到青睞。因此，投資人現在不太願意加碼較低信評債券，而是寧願增加存續期曝險，尤其是在這種低利率環境下。

在這種市場情況下，我們在短期內將調降整體投資組合的風險。我們增加了對投資級債券和現金的配置，減少了對長天期債券的佈局，並減少規模較小、交易量較少的高信念債券配置，分散對這些發行者的曝險。

我們將保持利率存續期間的彈性，希望保持相對於指標較為中性或長天期的佈局。面對經濟成長放緩和美國聯準會的進一步寬鬆政策，我們認為美國公債殖利率不太可能從目前的水準大幅反彈。當市場轉為風險趨避時，我們也將增加美國公債和美國公債期貨的存續期，以受益於市場的避險情勢。

我們相信，當前投資組合的架構與操作策略將受益於當前的市場環境，並將持續隨著市場情勢的發展來調整投資組合。

除非另有註明，所有數據的來源均為彭博，資料截至2019年8月31日。1資料來源：JP摩根，截至2019年8月31日。。