安聯動力亞洲高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)
內容提要
- 因應全球經濟成長放緩、貿易戰的不確定性，預期全球主要央行將進一步實施貨幣和財政寬鬆措施，以緩解壓力。
- 亞洲信用債市提供具吸引力、息收優勢的投資機會。但由於信用利差擴大，亞洲美元高收益債券市場出現拉回，貿易緊張情勢升溫、香港抗議事件延續，加上季節性因素導致流動性吃緊等都導致市場疲軟。
- 基金短期內調降了整體投資組合風險，增加現金配置，同時減少並分散高信念債券配置，更傾向維持知名且交易良好的債券標的，並將保持存續期間的彈性，並將持續隨著市場情勢的發展來調整投資組合。
市場回顧
8月份波動性重返全球金融市場，主因在於美國公債殖利率曲線倒掛、貿易緊張情勢升溫，以及美國、歐洲與中國地區疲弱經濟數據重燃市場對經濟放緩的擔憂。聯準會乏善可陳的政策評論同樣無助於提振市場信心。在這些因素影響下，美國10年期公債殖利率走低，一度在月中跌破1.5%水準，最終收在1.5%。
在美國，經濟數據顯示貿易戰正對製造業帶來衝擊，美國7月ISM製造業採購經理人指數下滑至51.2，為近3年最低水準。儘管市場普遍預期聯準會將採取降息措施，但決策官員相對中性的談話則讓投資人感到失望。
中國經濟數據表現同樣疲軟，工業生產成長創下2002年最低，且人民幣貶值至11年來新低，導致美國指控中國為「匯率操縱國」。一些亞洲央行忙於運籌政策措施，包括中國宣布將進一步實施措施來刺激民間消費，人民銀行宣布新銀行借款利率(或貸款市場報價利率，LPR)，印度與泰國央行也在8月7日分別宣布將降息政策利率35個與25個基本點，出乎市場預料之外，印尼央行在8月22日宣布調降7天期附買回利率25基本點至5.5%，為7月以來連續第二次調降。
由於信用利差擴大，亞洲美元高收益債券市場出現拉回，抵銷了美國公債殖利率下滑帶來的影響，貿易緊張情勢升溫、香港抗議事件延續，加上季節性因素導致流動性吃緊等都導致市場疲軟。在高收益市場中，印尼和印度的公司債表現相對不佳。印尼大宗商品相關企業表現落後，主因在於其較高波動特性，以及部分高收益公司令人失望的財報。同樣地，中國高收益和高收益房地產發行商，尤其是波動較高的企業，由於上半年疲弱的獲利表現使其表現落後，部分當地政府相關企業的債券價格也出現較大波動，主要受到夏季流動性趨緊和中國境內投資人的技術性賣壓。初級市場方面，8月份較為清淡，8月新債券發行量為90億美元，今年的總發行量接近2050億美元1。
基金動態與表現
基金淨值在8月下跌，我們相對加碼的印尼與中國高收益公司債布局拖累了基金表現。在這個月份中，我們獲利了結部分中國房地產與印尼大宗商品相關的債券，並在下半月重新加回特定中國房地產債，同時微幅分散配置於印度企業債與邊境市場。
我們仍然相信，總經環境不確定性持續存在的情況下，中國房地產行業將繼續受到支持，預計今年下半年新債券發行的供給壓力也將減輕，有利於保持該行業技術面，我們繼續偏好在高收益市場中交易良好的產業，我們預計今年餘下時間將維持對中國房地產的相對加碼。
市場展望
中美貿易戰的緊張情勢又一次加劇了總經市場的不確定性。短期內，貿易戰全面緩解的可能性較小，全球成長的下行風險已有所增加。為了緩解成長壓力，我們預計全球央行將進一步實施貨幣和財政寬鬆措施。對於美國來說，市場已預期美國聯準會將在今年底前宣布更多的降息措施，我們也期待中國政府提供進一步的政策支持，使中國繼續實現成長目標。
今年以來，亞洲高收益債券表現強勁。然而，在市場上，個別債券發行者表現的差異加大。品質更高、交易情況良好的指標債券受惠利差收緊與殖利率下滑而推升價格上漲，但規模較小、鮮為人知、交易情況較清淡的債券利差收緊速度相對較慢，這影響一些基金持有之高信念債券的價格，使其表現落後。
展望未來，我們預計這種分歧將繼續存在，因為我們認為，與往年相比，次級市場的流動性在結構上已經有所降低。此外，在全球經濟成長放緩的情況下，投資者將放大檢視公司的特定風險，導致規模較小或品質較差的發行者，較不受青睞，因此，投資人現在不太願意加碼較低信評債券，而是寧願增加存續期曝險，尤其是在這種低利率環境下。
在這種市場情況下，我們在短期內將調降整體投資組合的風險。我們增加了現金的配置，減少了對長天期債券的佈局，同時減少並分散規模較小、交易量較少的高信念債券配置，更傾向保持知名且交易良好的債券標的。
我們將保持利率存續期間的彈性，並利用美國公債殖利率的波動性靈活操作以受惠。我們的基本情境仍然是，面對經濟成長放緩和美國聯準會的進一步寬鬆政策，美國公債殖利率不太可能從目前的水準大幅反彈。
我們相信，當前投資組合的架構與操作策略將受益於當前的市場環境，並將持續隨著市場情勢的發展來調整投資組合。
(除非另有註明，所有數據的來源均為彭博，資料截至2019年8月31日。1資料來源：JP摩根，截至2019年8月31日。)
