安聯中國策略基金、安聯中華新思路基金

中國在疫情緩解後陸續復工，經濟逐漸好轉，而股市在一波強漲後出現震盪。值此關鍵時刻，接下來如何發掘成長趨勢機會？該關注哪些風險？我們再次邀請安聯環球投資亞太股票團隊資深投資經理人鍾兆陽及安聯中國策略基金/中華新思路基金經理人蘇泰弘對談，即時掌握大中華金融局勢及投資策略。

Q1.對中國經濟前景及股市展望？

整體而言，對A股後市仍然樂觀，儘管短期有洪災和中美關係雜音，但不影響大格局。今年轉折點大約落在5月份，當時市場對第二季及下半年展望逐漸從悲觀氣氛中修復，消費零售等經濟數據也逐步改善。

各研究機構4月之前預估A股今年企業獲利可能衰退10%以上，但目前普遍上修，預估今年全年企業獲利僅衰退3-4%。單季度預估如下：

中國企業獲利最差時間已過，儘管7月出現整理，對股市下半年樂觀，尤其第三季度，因為情緒轉變及數據上修逐步反應在市場上，而第四季將進入驗收期，需持續觀察。

Q2.中國持續傳出零星疫情，是否可能像歐美爆發第二波疫情高峰？

就我們所觀察到的角度，應該不用過度擔心。

中國控制疫情仍然嚴格，舉例來說，近期如有地區爆發小型感染，就立即加強管控壓制疫情，主要因為文化及政治體制和歐美不同，中國再次爆發嚴重疫情的可能性下降，即使有影響應該也侷限在小範圍。另外，此次華南水災對整體企業獲利影響也相當些微。

回歸投資面，市場永遠都有行業沒落、有行業崛起，在A股市場裡，持續有非常多的成長趨勢及明星產業機會。

Q3.如何看待近期中美緊張升溫及華為禁令？對中國經濟或企業的影響？

中美關係是長久的政治議題，就投資而言，我們持續觀察和評估。基本上，中國會走自己的路，未來將持續可以找到正向成長的產業/公司，同時，有些受惠國產替代化的公司可能會更快出現。

儘管股市可能受相關消息影響有所震盪，但實質上，很多產業反而因此受惠，國產替代化從前年到去年至今已默默加速進行，包括工業、半導體等國產替代化相關公司都持續增長。

至於華為，應很難回復到先前狀態，目前雖仍為大公司，但對股市影響將持續下降。我們可尋找其他品牌相關機會，另外，Apple等品牌仍持續尋找中國廠商代工，需留意台灣一些電子下游組裝的市占率逐漸被中國廠商侵蝕，顯示結構性轉變已浮現。

Q4.能否談談目前看好的產業或趨勢？

以安聯中國策略基金為例，目前相對加碼消費(包括必需消費和非必需消費)、工業、科技類股，金融板塊目前是相對低配，次產業的偏好依序是券商、銀行、保險，其他產業亦有配置。不過，基金會尋找同產業裡表現較優、體質較佳公司。不重壓少數類股的策略，可避免市場資金快速輪動下錯失機會，長期表現也可望較為穩健，更有機會創造超額報酬。

科技產業著重半導體、3C相關(包括組裝、零組件等)及太陽能/電動車，基金在次產業層次會進行適時調整，當市場風向明顯偏好半導體，基金會適時拉高相關佈局，但若漲多了，基金也會轉換至其他表現較為落後的機會。工業類股受惠政府支出帶動基建增長，也是長期看好方向，包括挖掘機、高空作業平台等國內訂單都大增。整體而言，相對偏好內需動能帶動的機會，避開出口為主的相關個股。

Q5.市場資金偏好如何？歐、美投資人或中國內、外資看法是否分歧？

一般來說，外資對中國看法正向、資金穩定流入。過去幾年，滬深港通的北向資金持續上升，外資佔A股市值已來到4-5%，對比外資佔台股4成比重，未來隨A股納入國際指數，外資流入趨勢仍將持續。若分為歐、美來看，根據我們的經驗，歐洲投資人對A股偏好度較高，但美國則因中美議題敏感，各地區偏好度不同。中國內資則有群聚效應，會在特定期間帶動特定的市場投資風向。

Q6.A股是否有過熱疑慮？股市結構是否仍屬健康?

A股資金面相當充裕，但未看到過熱的情況。

• 外資流入趨勢未變：過去幾年，北向通資金持續上升，外資流入趨勢仍將持續。除了目前外資投A股比重仍低，監理制度的改善也有助於中國企業更受外資青睞。2015年中國股市大跌時，最多有千家企業停牌，約佔整體家數的三分之一，而今年3月雖有大幅波動，但股票停牌數並未跳升。

• 企業回購留才續增：中國企業股票買回、或作為員工激勵留才計畫的數量也持續增加。

• 資產配置納入A股可平衡風險：過去大家對A股的印象是波動非常大，但近一年波動度卻低於港股和美股，主要是A股市場目前仍較為封閉、和海外市場相關性較低。在進行全球布局時，納入A股可達到平衡風險效果。

• 融資餘額未有過熱跡象：回顧2015年，A股股市融資餘額高達2兆以上，目前仍低。今年股市向上波動，確實吸引較多散戶進場，但融資餘額不高，且現在公司數量增加、股市市值也提高，以比例來看應該更低，與2015年的瘋狂狀況不同。

Q7.面對下半年，中國有哪些風險需要留意？

• 首要仍是中美議題，美國11月總統大選，前後會不會有新的利空消息無法預測，我們持續觀察。

• 其次是南海爭議等，但這背後也和中美議題有所連結。

• 中國內部政治問題目前不用太擔心，因為中國自有一套運行多年的架構，對A股影響不大。

Q8.過去A股呈現上漲期間短，但盤整或修正期間較長，目前會改變嗎？

基本上，市場急漲難免需要休息。今年A股全年企業獲利預估為小幅衰退，可是個別板塊差異非常大，舉例來說，今年上證指數企業獲利成長預估為-10%、深證指數約20%、創業板預估來到70%。

另外，有一項題材供參考，2021年是中國共產黨建黨100周年，有機會支撐股市，出現百花齊放的慶祝行情，就像去年是中國建國70周年，股市氣氛也相對正向。下半年若A股波動較大，回檔反而提供很好的進場點。

Q9.基金操作上，隨著市場持續上漲，是否會調整配置？

就基金操作上，基金核心持股約佔7-8成以上，1-2成則可能短線視市場機會布局。核心持股以持續可以穩定展現好業績、具有3-5年甚至10年以上增長空間的公司為主，即使股價短線偏貴，因具長期成長性仍值得持有，但持股若無法繼續展現好業績，或管理層出現問題，當然會加以檢視、調整。

整體來說，就算市場短期內有波動，但在震盪的時代裡，股票強弱更分明，反而可以將好公司和壞公司區隔開來，好股票更容易出類拔萃，因此，透過紮實基本面分析及草根性調研的主動選股操作，更有機會幫投資人創造超額報酬。

Q10.大中華市場各區域配置，有何建議？

以中、港、台三地來看，香港較值得擔心，受國際局勢影響大，外資持股信心難免較容易動搖。台股則偏好選擇台灣特有、其他地區難以取代的優勢產業或個股。A股市場機會最多，布局可專注在國產化、基礎建設及後週期、新興科技等政策受惠股。