安聯台灣智慧基金

近期台股持續上攻、指數再創新高，值此關鍵時刻，投資策略怎麼因應？後續那些產業或成長趨勢值得關注？我們特別邀請連續兩年奪得「傑出基金金鑽獎」的安聯台灣智慧基金經理人鍾安綾對談，即時掌握台股盤勢及因應策略。

Q1. 對台股盤勢後市看法？

目前對台股看法維持樂觀，因為市場資金相當充裕。在資金未退潮丶低利率環境持續的前提下，台股具有吸引資金的實力，只要基本面未轉弱，資金將繼續推升股市。

• 資金是股市正向的重要因素。此次美國聯準會(Fed)會議帶給市場幾個訊息，一方面是Fed認為經濟有所改善，另外，經濟未完全復甦前，寬鬆的貨幣政策不會結束，持續有利於推升股市本益比。

• 美國十年期公債殖利率來到0.5-0.6%間，以股債相比，資金有機會更偏好股票市場。

• 若以區域內比較，台灣由於防疫成果佳，經濟成長相對佳，加上產業基本面上修、晶圓代工龍頭帶動相關訂單，台股更具外資吸引力。

• 後續觀察：(1)陸續有零星的二次疫情，對股市負面影響應可控，只要未導致總經減緩疑慮，都不用擔心。(2)中國長江流域水患影響，目前看來可控，但由於下游有台灣零組件廠，可能影響供應鏈，仍將持續關注。

Q2. 近期加權指數氣勢如虹，但櫃買指數反而出現回檔，該如何解讀？

加權指數主要由晶圓代工龍頭所帶動，該公司佔指數比重約25%，只要該股續強，大盤一定會相對強勢。而櫃買指數先前高點主要由生技類股帶動，在疫情走緩下，生技股價開始走弱。

此外，有些股票已經漲了一大段、乖離較大，一些中小型股會先遇到獲利了結壓力，但資金並沒有離場，而是輪動到不同族群。

Q3. 近期對產業基本面的觀察？

觀察國內外近期財報偏樂觀，第二季普遍優於預期，一方面因為年初財測相對保守，另方面，部分需求確實出現上修。分族群來看：

• PC及NB族群：目前看來需求最強勁，預期第三季在第二季的高基期下，依然可望較上季成長，動能來自Chromebook和MacBook，Chromebook受惠日本專案、且在歐美市場銷售亦佳，而Apple第三季推出新款也挹注動能。

• 伺服器：從上游來看，需求已減緩，預期在上半年的高基期下，下半年拉貨將減緩。

• 智慧型手機：整體無驚喜，但5G手機滲透率提高，下半年動能將聚焦iPhone相關，選股為上。

• 5G基地台：受到華為禁令影響，相關供應鏈零組件廠需求走緩。

Q4. 能否談談非電子股的機會？金融或傳產有補漲空間嗎？

就技術面來說，因為市場資金相當多，所有落後者都可能會有補漲空間。資金可能會因個股漲多而獲利了結，但不想離開場內，因此暫時轉向低基期個股。但我們還是偏好選擇基本面最堅實的族群。回歸基本面觀察，傳產類股相對看好：(1)腳踏車相關，產業目前處於向上循環，且為另類防疫概念股，受惠民眾減少搭乘大眾運輸系統。(2)工具機族群，預期明年景氣緩步向上，應有表現空間。

Q5. 目前對2021年台股企業獲利展望看法？

安聯台股團隊目前估2020年台股獲利成長7%、科技股成長16%。展望2021年，我們認為要觀察：

(1) 經濟復甦狀況：儘管目前股市很熱，但全球有些公司已開始裁員，是否影響就業及消費需求，一些今年受惠在家上班商機的產業，明年是否持續成長，都有待觀察。

(2) Fed動向影響資金：若經濟復甦很上軌道，市場也可能擔心通膨及Fed升息，進而影響資金動能。

(3) 中美貿易戰動態：美國5/15對華為禁令，相關公司可能從第四季開始受影響，而中國更加強自製化，未來可能出現「去台化」風險。另外，美國一些關鍵零組件原本無法出貨給華為，但最近有鬆綁跡象，是否過去「去美化」步調會否轉向。

不過，以企業獲利來看，特別是科技業，2021年在今年的低基期下，不用太悲觀。

Q6. 能否談談接下來看好的產業？

以今年下半年的能見度來說，mini-LED、 iPhone、主機板趨勢持續，而基地台是多年趨勢，但短期看到需求較為趨緩。展望未來，我們關注以下幾個主題：

Q7. 台灣晶圓代工龍頭傳出可望獲得英特爾(Intel)委外訂單，有何影響？

就股價而言，近日大漲、乖離較多，若稍事休息仍屬健康。回到基本面觀察，Intel未來CPU委外代工，可能不會明年就發生，目前言之過早，但其GPU應會在2021年交由台灣晶圓代工龍頭代工。

回顧過去三年多，Intel先進製程延後已不是新聞，加上其競爭對手超微(AMD)持續搶食其市佔，Intel為保有市場優勢，未來將CPU委外生產機率相當高。此外，Intel的先進封裝未來也有機會委外。

對台灣產業鏈也帶來正面助益。以往台灣製造業只做代工，設計都被國外大廠掌握，但當台灣晶圓代工公司在先進製造市占提升、上下游整合又比從前緊密的情況下，預期相關生態系統將同步被帶動。如同過往由韓系晶圓代工、上下游用韓廠，台灣也會有類似效應。

Q8. 大盤來到目前水準，台股或部分個股的評價是否有過高的風險？

今年市場資金很多，「錢比病毒多」，因此市場評價一直被推升，歷史的評價水準逐漸失去參考性。現在很難用絕對的標準去衡量，台股指數目前P/B仍低於先前高點，在資金超多的情況下，只要P/B還沒有創新高，應該不用過度擔心。

Q9. 這次疫情讓部分族群受惠，一旦疫情結束，這些族群將回歸正常或已形成趨勢？

持續觀察市場需求面變化，邊走邊看。例如從第二季到第三季之前，很多機構法人認為筆電相關族群將會衰退，但發現第三季優於預期，第四季也比之前樂觀。

這次疫情確實改變了一些生活型態，美國有些公司已宣布明年甚至未來，員工可自由選擇在家工作，使筆電需求持續上修，Chromebook需求也比預期強勁，去年出貨量約1千7百萬台，今年預估2千2百萬台，日本的「GIGA School」構想帶動需求、歐美也因消費較緊縮傾向購入較平價的電腦。而腳踏車原本就處於成長趨勢上，先前已有越來越多人購入電動腳踏車，疫情更加速了消費需求。

Q10.雖有公司受華為禁令影響，但中美衝突下是否有些台廠可能受惠？

半導體相關、射頻及光通相關，這些產業美國較強，而中國技術仍未能跟上，因此可望受惠。

Q11.安聯台股基金目前的布局狀況？遇短線震盪如何操作？美國總統大選對基金操作的影響？

• 台股基金目前都維持9成以上持股，偏重科技類股，各基金傳產比重約為7-10%，我們持續透過基本面挑出好的產業/個股投資。

• 近期若遇短線震盪、但趨勢未變，基金仍將維持偏高持股，但內容可能調整，例如漲太多或預期都已實現的持股將獲利了結，換股操作。至於落後補漲個股較不予考慮，因為資金流變化難以預測。

• 至於美國總統大選，確實是第四季的潛在風險因素。若美國選後減稅政策不延續、變成加稅，將使企業獲利動能下滑，對股市不利。基金操作則回歸個別公司獲利基本面觀察。