安聯亞洲靈活債券基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)、安聯動力亞洲高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)

近期，亞洲高收益債市場上漲，中國官方對房地產似有鬆綁跡象，對於相關政策如何觀察？亞債投資前景展望如何？安聯亞債團隊為投資人解析最新情勢及投資策略。

Q: 近日亞洲高收益債出現回彈，原因為何？

近日，亞洲高收益債市場上漲主要來自於中國地產債的帶動，受惠於一些官方政策可能放寬，9月以來受到中國地產消息打壓的投資情緒重新回復。

中國政府對地產商的融資管控傳出鬆綁的消息，可望緩解過去幾個月房地產開發商所面臨的資金流動性困境，包括：

1.對地產開發商重新開放境內銀行間市場。根據報導，幾家房地產開發商獲准在銀行間市場發行債券，顯示官方意識到房地產業面臨的嚴重資金短缺問題，並試圖改善。

雖然融資狀況恢復正常需要時間，但債信評級較佳的高收益開發商能再次發債籌措資金，緩解了投資人對一些質量較佳發行公司純粹因融資市場功能失調導致再融資困難的擔憂。此外，過去幾周，中國人行也多次表明，強調需要穩定和有序地向該行業放貸。

2.三條紅線政策可能放寬，以利併購(M&A)活動。也有消息指稱，併購貸款可能會被排除在三條紅線政策之外。

現行政策下，開發商的債務增長不得超過15%，阻礙了大多數開發商考慮任何形式的收購，以避免債務水準超過監管要求，因此，若將併購活動排除在外，可能會看到質量較佳或國有房地產開發商開始進行資產收購，為尋求清算資產以履行債務義務的開發商提供急需的生命線。

3.地方政府對購屋抵押貸款條件也有所放鬆。雖然銀行間市場的重新開放是當前市場反彈的主要催化劑，但一些城市開始略微放鬆購房條件，亦有助於支撐市場。地方銀行放寬了先前對購屋者抵押貸款的限制，包括加速抵押貸款審批和貸款發放，抵押貸款利率在某些情況下也有所降低。

Q: 中國房地產政策已出現轉折嗎？後續看法為何？

儘管這些中國房地產相關政策的實現會需要一些時間，但我們先前一直在尋找官方釋放關鍵正向的訊號，亦即監管機構開始注意到持續的政策緊縮對房地產業造成了重大影響，現在準備介入以確保不會更廣泛的蔓延到其他領域。

展望未來，中國政府任何進一步的放鬆措施可能都將採取漸進方式，因為我們認為官方不會放棄控制房地產業槓桿融資的長期目標，以確保房地產市場不會對整體經濟構成金融風險。

Q: 對亞債市場展望？是否已具有投資價值？

對於亞洲美元債券市場，我們看到亞洲高收益債券指數信用利差已擴大至過去危機時的水準，包括去年全球市場因新冠肺炎疫情而暴跌的期間，就總報酬跌幅來看，亞洲高收益債市現在跌幅也接近當時。

觀察過去危機時期和復甦時期的市場表現，目前的評價水準應有利於亞洲高收益債市進一步反彈。儘管如此，我們仍然預期整體市場波動可能繼續加劇，因為投資情緒仍將持續受到中國房地產各種新聞媒體消息的影響。

至於中國地產美元債券市場，我們預計市場將繼續分化，債信評級較佳的BBB、BB級與較弱的B級地產開發商相比，價格表現和波動性將有顯著差異。隨著政策可能進一步鬆綁，加上投資信心增強，我們認為債信評級較高的開發商可能成為主要受惠者，預計房地產業長期將持續整併，財務狀況強健的公司可望收購資產並擴大市占率，相比之下，實力較弱的公司可能會繼續面臨再融資的挑戰。

Q :亞債團隊對投資組合調整的想法？

由於近期發展符合基本預期，在亞洲美元債券的策略上，我們將繼續保持對中國房地產債券中性至適度加碼(overweight)，隨著投資信心逐漸回穩，預期投資組合可望受益。

我們仍傾向於尋找高收益債中品質較佳標的。儘管大多數持債的信貸基本面令人滿意且流動性充足，但市場擔憂蔓延風險，許多BB和BBB級中國房地產債券價格因而大幅修正，使評價面更具投資價值。我們利用市場不分青紅皂白的拋售期間，採取較中期的觀點，增加對這些債券的部位，以鎖定較佳品質債券的收益機會。

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