2026年展望：探索投資新動能

戰略自主的實踐

“從市場結構面來看，目前歐洲較美國更具優勢，主要原因在於其市場集中度風險較低。 不同於美國由少數超大型權值股主導大盤指數，歐洲目前提供更為廣泛且多元的投資機會。“

Michael Heldmann

全球股票首席投資總監

隨著地緣政治版圖重組，歐洲正積極調整其定位，其股市再次成為全球資本版圖的關鍵力量。為追求更高的戰略自主性，歐洲正採取更具擴張性的財政政策，而包括德國在內的大規模支出計畫，不僅著眼於國防與軍備，也重振了歐洲的產業基礎、強化基礎建設與提升創新能力，形成實質的政策刺激。 除財政面取得積極進展，貨幣政策亦持續提供支撐。在通膨受控的情況下，我們預期英國央行與歐洲央行將維持偏鴿立場，進一步支撐評價與市場情緒。

歐洲優於美國

從市場結構面來看，目前歐洲較美國更具優勢，主要原因在於其市場集中度風險較低。不同於美國由少數超大型權值股主導大盤指數，歐洲目前提供更為廣泛且多元的投資機會。同時，我們認為歐洲股票在多數產業的評價面，相較美股更具吸引力，使其在價值與成長兩方面都更具投資魅力。

雖然美股在「解放日」大幅回落後已強勢反彈，但基礎經濟數據顯示當前經濟環境仍偏脆弱。事實上，受高關稅延續效應推升通膨，加上成長展望偏弱，美國在進入 2026 年時面臨停滯性通膨風險。即使市場預期聯準會將持續降息，但政治壓力對貨幣政策決策的干擾，仍可能削弱市場信心。

就評價而言，我們認為美股目前處於偏高區間。再加上市場集中度接近歷史高點，投資人需採取更具選擇性的配置策略，聚焦基本面足以支撐其溢價的企業，並降低在基本面缺乏支持之企業的曝險。儘管美國在長期仍具備多項優勢 ——尤其在 AI 領域，仍提供大量投資機會並持續主導市場話題 —— 但在當前環境下，投資美股仍必須保持謹慎並採取嚴格的選擇性策略。

印度股票：多元且具流動性

在亞洲市場中，受多重有利因素推動，印度目前格外突顯其高成長潛力。除了極具優勢的人口結構外，印度的數位基礎設施正快速成長——2023年該國佔全球即時數位支付金額的46%——同時也是全球最大的疫苗與學名藥供應國，其藥品出口中約三分之一銷往美國。隨著全球企業尋求供應鏈與生產基地多元化，印度憑藉其得天獨厚的位置，持續受益於「中國 +1」策略。

印度股市結構多元、流動性良好，在多項特徵上與已開發市場相近。市場中有逾 200 檔股票市值超過50億美元，其評價相較全球基準仍屬相對具吸引力。市場普遍預估，無論在GDP還是每股盈餘成長方面，印度皆優於領先新興市場，反映其扎實的基本面、政策穩定性以及活躍的創業環境。儘管與美國的緊張關係可能帶來波折，我們仍預期在可見的未來，印度將持續是主動管理資金具有吸引力的投資目的地。近期因美國關稅而出現的回檔，也正提供頗具吸引力的進場時點。

中國：穩定帶來契機

在中國，股市前景正同時受到多重不利與有利因素交織影響。一方面，由於未來中美貿易關係仍不明朗，加上科技與房地產領域的監管不確定性，以及人口快速老化帶來的結構性壓力，我們觀察到外資呈現淨流出。然而，中國政府正以一系列具針對性的刺激措施回應這些挑戰，包括降息、政府支持之指數股票型基金(ETF)買盤，以及支持市場的流動性。隨著這些措施落實，我們有機會看到消費者信心回升，帶動龐大的家庭儲蓄重新投入實體經濟，進一步提升經濟穩定度。

中國股市深度仍佳，評價具吸引力，且外資持股比重偏低，為長線資金提供逆向布局的機會。中國的創新實力，尤其在AI領域，仍未獲充分評價，而大規模退休金制度改革的潛力，以及與美國以外地區建立重大策略聯盟的空間，也增添其對投資人的吸引力。雖然市場表現波動較大，且未來仍可能受到消息面驅動而起伏，但 2025 年中國A股整體表現不俗，長期趨勢仍偏正向，尤其對聚焦創新、內需與策略性產業的投資人而言更為有利 (見圖 2)。

圖 2：中國股市自 2024 年中以來表現強勁

(以美元計價，基準調整為 100)

資料來源：LSEG Datastream, Wind，安聯環球投資 (資料截至 2025 年 7 月 31 日)

三大區域構成具吸引力的配置架構

從比較觀點出發：歐洲在財政擴張、國防支出與寬鬆貨幣政策的帶動下，提供了結構性重估的機會；印度結合人口紅利、數位經濟擴張與更深度融入全球供應鏈，成為長期成長引擎；中國則以龐大的市場潛力、創新領導地位與政策支持，展現長期布局價值。綜合而言，這三大區域共同構成一套具吸引力的股票資產配置框架，有助於在全球秩序變動中掌握機會。在美股面臨評價與政策逆風之際，歐洲、中國與印度則提供了更具分散效果、韌性與前瞻性的投資機會。

多元布局與主動管理以強化韌性

“已開發經濟體的成長預計將貼近其長期趨勢水準，而新興市場則維持明顯的成長溢價，主要由印度及東南亞部分地區帶動。 這種分化將在各區域間創造選擇性存續期間與信用部位的配置機會。”

Jenny Zeng

固定收益首席投資總監

在主要經濟體普遍採取支持成長的政策下，2026 年全球成長應能維持韌性。已開發市場的央行在經歷前幾年的快速緊縮後，政策利率現已大致回歸中性水準。財政政策仍偏寬鬆，各國政府優先投入基礎建設與策略性投資，以因應持續存在的貿易與地緣政治不確定性。我們預期通膨將持續呈現非同步 ：美國可能走升、歐元區維持溫和，而亞洲與主要新興市場則保持低點。

此成長與通膨的組合，為固定收益資產帶來整體相對有利的環境。我們預期成長、通膨動態與政策路徑將呈現一定分化，為主動型投資組合提供在選擇性存續期間與信用部位上創造精準配置的機會。

儘管如此，在評價偏緊的情況下，市場波動可能上升。我們認為制度韌性與政策彈性都將持續受測試，全球經濟適應更加碎片化環境的能力亦然。因此需要保持謹慎而非放任，重品質而避失衡，重主動而避被動，重流動性而避低流動性。

政策支持緩解成長壓力

雖然成長面臨壓力，但具針對性的財政與貨幣政策支持，以及科技投資可望提供支撐。已開發經濟體的成長預計將貼近其長期趨勢水準，而新興市場則維持明顯的成長溢價，主要由印度及東南亞部分地區帶動。這種分化將在各區域間創造選擇性存續期間與信用部位的配置機會。

在貨幣政策方面，我們同樣看到明顯分化，尤其是已開發與新興市場之間。

• 已開發市場: 政策利率預計將進一步下降，聯準會可能降至約3%，而歐洲央行則可能降至2%以下。在英國財政環境緊縮的情況下，我們認為英國央行的降息幅度可能超過市場已反映的水準。與此同時，由於通膨風險升高，日本面臨的政策正常化壓力日益增強。
• 新興市場: 儘管通膨放緩動能轉弱，但在實質利率仍為正的情況下，多數央行仍保有進一步寬鬆的空間。包括巴西、墨西哥、印度與南非等多個國家，均具備逐步降息的條件，有望支撐當地貨幣債券的表現。

信用利差緊縮，需提高警覺

就信用市場而言，利差仍處於歷史低點，反映出投資人需求持續增加之下，基本面韌性十足，技術面也表現強勁。然而，在景氣循環後期的動態下，我們已開始看到裂痕出現，這些跡象需審慎以對。利率高度敏感的產業已出現壓力訊號，部分體質較弱、策略更為激進、槓桿更高且 (可能) 涉及詐欺的發行人，正開始出現違約情況。

就目前而言，我們認為系統性風險仍然有限。就整體貸款與資本來看，銀行對這類產業的曝險規模尚屬可控，且整體銀行體系的基本面大致穩健。 整體而言，公開信用市場的狀況仍相當良好。儘管基本面正自高檔放緩、產業間表現差異擴大，但整體槓桿水準低於過往景氣循環，利息保障倍數更為健康，非投資等級債指數的品質也因較弱的發行人被淘汰 (部分由私募市場承接) 而獲得改善。

然而，評價為市場對總經衝擊所留下的緩衝空間相對有限。在此環境下應提高風險意識，但我們認為現在仍未到放棄利差收益的時候。

主動、多元、風險控管

在這樣複雜的環境中，我們認為固定收益投資人有幾項具體可行的重點可供遵循。

• 主動管理至關重要。在信用利差偏緊且風險分布不對稱的情況下，需要嚴謹的信用篩選與動態調整配置。
• 區域分散配置。已開發市場的存續期部位可提供防禦性，而新興市場債則有望帶來收益增強與分散配置效益。
• 流動性與風險控管。我們認為保持組合的彈性與充足流動性十分關鍵，以應對政策意外或地緣政治衝擊所可能引發的市場失衡。

展望 2026 年，我們的核心觀點是：整體環境對固定收益投資人仍具支持性，但同時也更顯複雜與微妙。雖然全球政策基調依舊偏寬鬆，成長預期也略偏正向，但偏高的評價與逐漸浮現的信用壓力，凸顯了保持警惕、分散配置、審慎選券與主動風險管理的重要性。

就分散配置而言，考量到結構性總經基本面持續改善，我們仍視新興市場與亞洲為極具吸引力的中長期投資目的地。此外，投資人也應思考透過多元工具來分散投資組合。例如，我們認為可有選擇性地納入浮動利率票據、高品質證券化信用債以及可轉換公司債，作為多產業、收益型投資組合的分散工具。隨著企業信用利差持續收斂，在調整存續期與信用評等後，證券化信用債相對而言仍具吸引力。整體而言，我們認為在當前總經環境下，一個真正全球化、充分分散且資產品質優良並搭配主動存續期管理的投資組合，將更有能力在維持韌性的同時穩健創造收益。

兩種現實的故事

“為因應潛在的股價波動，我們將持續實施穩健的選股策略，全面加強在AI領域的投資風險管理，充分發揮我們在基本面分析與量化分析方面的綜合優勢。“

Gregor MA Hirt

全球多重資產投資總監

展望2026年，全球投資環境仍持續受到地緣政治緊張、經濟再調整與科技變革等複雜因素交互影響。來年很可能呈現鮮明對比——樂觀與謹慎並存，市場在韌性與重新調整之間擺盪。

地緣政治環境仍充滿不確定性。然而，市場逐漸習慣在對抗與妥協之間拿捏節奏——尤其是在川普總統與各國領袖之間持續上演的角力。在權力平衡方面，尤其是貿易與稀土等戰略性資源領域，格局已出現轉變。中國此次事先預作準備應對新的緊張局勢，迫使美國重新檢視其政策，使全球動態呈現較為平衡的局面。

驚人的韌性—— 暫時如此

儘管川普政府的關稅壓力與貿易保護政策加劇，全球經濟仍展現出超乎預期的韌性。美國傳統製造業成長指標依然偏弱，但科技與 AI 仍是強勁的擴張引擎。然而，這股動能能夠維持多久仍有待觀察。

在這樣的環境中，採取靈活配置是因應不確定性的有效方式。這意味著發揮多元化投資組合的優勢，並強化主動式投資組合管理。

貨幣政策已成為全球流動性的助力。我們預期美國聯準會(Fed)與歐洲央行(ECB)將進一步降息，特別是在第一季。在歐洲，通膨數據可能低於預期，使ECB採取更偏鴿的立場。與此同時，美國財政政策預計在年初發揮最大效果，但其長期成效仍待觀察。

美股強勢之際的修正風險

美股評價仍偏高，但強勁的企業獲利成長，特別是科技板塊，繼續支撐市場強勢。值得注意的是，投資人部位尚未過度擴張，顯示市場仍可能保有進一步上行空間。我們預期許多投資人會利用短期回檔重新進場，尤其是在未來三至六個月。從更長遠的角度來看，情勢變得更為複雜。我們並不認為會出現因金融過度槓桿而觸發的「明斯基時刻」，這點與2008年金融危機截然不同。然而，若企業獲利不如預期，市場修正風險將會升高。

隨著市場開始意識到AI與相關技術的評價可能已充分反映其真實獲利能力，後續可能進入評價正常化階段。

為因應潛在的股價波動，我們將持續實施穩健的選股策略，全面加強在 AI 領域的投資風險管理，充分發揮我們在基本面分析與量化分析方面的綜合優勢。

我們持續以建設性的角度整體看待新興市場。儘管國家間差異明顯，但新興市場資產普遍持有比重偏低、評價具吸引力，且受惠於美元走弱。中國持續透過刺激措施支撐經濟，並優先推動AI／科技領域，進一步提升全球第二大經濟體的投資吸引力。

從策略面來看，我們對美股仍略偏謹慎，主因市場集中度高、評價偏貴，以及停滯性通膨風險可能被低估 ——尤其是在 2026 年下半年。歐洲展現較為有利的前景。歐洲企業的獲利動能正在改善，而德國的財政支持應能提供實質助力。不過，在 2027 年總統大選之前，法國恐仍維持觀望，這將是未來幾季需密切留意的不確定因素。

新興市場債有望受惠

在固定收益領域，我們偏好歐元區公債—— 尤其是德國公債——因為當地通膨已受控，且財政刺激將擴大市場深度。我們的首選仍是新興市場債，受惠於美元走弱、內需增長，以及相較已開發市場更具紀律的財政與貨幣政策。

我們持續看好投資級信用債與跨級別債券(介於投資級與非投資等級之間的債券)，但利差進一步收窄的空間有限，因此<401>更偏向以利差收益為主的投資思維。在我們看來，非投資等級債利差相對昂貴，儘管絕對收益率對散戶來說仍具吸引力。不過我們仍維持中立立場，並且身為多重資產投資人，我們偏好股票，因其在危機期間更容易退出部位。

重新檢視投資組合中的美元曝險

外匯市場預計在2026年將再度扮演關鍵角色。我們預期美元將再度走弱，雖然走勢可能較2025年溫和，但通膨差異有利歐洲，以及聯準會面臨的政治壓力。在此環境下，投資人有必要重新評估投資組合中龐大的美元曝險。在股票部分，投資人很少針對美元部位進行避險，即便美股通常佔主要指數權重的 70%以上。同樣地，債券配置也多半高度集中於美國發行人，部分指數的美元集中度相當明顯。

我們認為，美國宜維持適度的曝險，並搭配其它貨幣與區域債券所帶來的收益與分散效益。以日圓為例，在政治穩定以及日本央行因核心通膨走高而調整政策的支撐下，其避險貨幣地位有望進一步鞏固，尤其是在市場對美元信心若進一步削弱的情況下。

黃金仍是我們重要的分散風險工具之一，但其價格可能已接近短期高點。我們將持續持有黃金部位，同時也在尋找白銀及黃金礦業股等替代選項。相較於金價的漲幅，後者評價仍具吸引力，且在利率走低的環境下，其資本密集型營運所承受的財務壓力也可望獲得舒緩。

個別證券波動加劇

波動度仍是我們投資策略中的核心主題之一，我們甚至將其視為獨立資產類別。過去兩年，整體指數波動度低於歷史平均，但在市場修正期間卻多次急劇飆升。這樣的環境使我們得以在股市大漲過後仍維持持股，同時在市場受擾期間，策略性地進行獲利了結。然而在表面之下，個別證券的波動已顯著升高，而證券間低相關在一定程度上掩蓋了更廣泛的風險。若市場廣度縮減可能衝擊總經層面，這種脆弱的結構可能成為引發更持續性修正的催化因素。