安聯亞洲靈活債券基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)

內容提要

• 亞洲信用市場5月漲跌互見，貿易戰加劇使風險性資產下跌，但美債殖利率下滑則抵銷部分跌幅。有鑑於美中利益，我們認為雙方終將達成某種程度的協議，惟短期內變數仍將使市場波動，但投資機會也可能油然而生。
• 目前亞債評價面仍具投資價值，且企業基本面大致維持穩定。亞高收評價面仍優於近10年平均，投資級債的特定信評債種(如BBB-)則較具吸引力。
• 本基金的靈活策略，代表我們能較靈敏地控管損失風險，並根據我們發現的最佳機會，主動轉換標的，把握亞洲固定收益市場的各種機會。

市場回顧

全球債券市場在5月漲跌互見，由於美中貿易戰情勢惡化，雙方互相提高關稅的消息重創投資人信心。在此環境下，投資人對於風險性資產的偏好有所消退，轉向資金避風港資產的需求將公債殖利率壓低至數個月來新低。美國10年期公債殖利率大幅下滑至2.2%以下，觸及2017年第三季以來的最低水準。

經濟數據方面則表現參差。在美國，消費者信心表現正面、就業成長維持強勁，但採購經理人指數(PMI)則顯示，關稅戰持續對經濟帶來負面的影響。然而，市場對於聯準會降息的呼聲愈來愈高，以因應貿易緊張所導致的成長放緩。在歐元區，製造業活動進一步走弱，但服務業活動則維持溫和擴張。在亞洲，信評機構標準普爾(S&P)上調印尼主權債信用評等，由BBB-上調至BBB、展望為穩定，主因在於總統左科威(Joko Widodo)取得連任後，其經濟成長展望可望維持強勁，財政政策持續審慎。

亞洲當地貨幣政府債券當中，菲律賓債券表現出色，主要受到其央行在先前降息後，突然宣布調降銀行存款準備金率(RRR)。以匯率方面，多數亞洲貨幣相對美元大至走弱，壓抑了美元債的走勢。

亞洲信用市場持續在5月以上漲作收。投資級債上漲1.33%，主要受惠美國公債殖利率下滑、債券價格上漲的帶動。高收益債在5月區間盤整，指數1當月微幅收漲0.05%，其中信用利差因為美中貿易緊張升溫而有所擴大，但該類資產較高的息收以及美國公債殖利率下跌則完全抵銷利差的負向影響。儘管市場不確定性增加，高收益債技術面持續受到支持，資金持續穩定流入該類資產，但債券供給面則維持相對受控。整體亞洲信用市場中，市場新發行量在5月僅210億美元1，為今年以來新低水準；今年以來總發行規模來到1,290億美元1。

基金動態與表現

基金在5月淨值上揚。受到貿易情勢緊張的不確定性干擾，基金相對加碼配置印尼與蒙古的部位拖累了表現，在高收益債的配置也呈現負報酬，主因在於投資人信心下降使得短天期高收益債利差擴大。此外，在美元相對亞洲貨幣走強之下，基金在總體經濟的主動配置並未帶來正面貢獻。

有鑑於市場不確定性，我們將5月初加碼較積極(beta較高)的部位轉至流動性較佳、指數導向的投資級與高收益評等的個別債券。由於市場風險趨避持續，我們也加入了公債並微幅拉長存續期。此外，由於油價下跌，我們調降了部分能源與原物料公司的曝險。

市場展望

有鑑於美中貿易協商上演預料之外的發展，市場正面臨新一輪總體經濟變數。短期而言，要判定兩國是否能達成協議仍言之過早。儘管我們相信雙方達成貿易協議的可能性仍然存在，但無協議情境發生的機率已然上升。換言之，全面性貿易戰將導致美國與中國經濟成長顯著的下檔壓力，而此結果對雙方都不利。因此，我們認為雙方最終可能將達成某種程度的協議，儘管過程仍將充滿緊張。

在經濟成長方面，儘管美國與中國的經濟活動在今年第一季意外反彈，但在貿易緊張情勢揮之不去之下，全球成長動能將可能維持溫吞。因此，我們認為全球央行將在今年底之前持續維持中立或寬鬆立場，以防範全球經濟步入衰退的風險，此情況在中國最為顯著：中國官方持續對其政策立場進行微觀調控，以確保其成長動能維持漸進與穩健步伐。

在此總體環境下，我們相信，這些事件所引發總體市場的波動，將提供投資人進一步配置的機會，尤其是像本基金以主動式投資高信念且評價面具吸引力之標的。因此，投資團隊將在近期伺機加碼偏好之債券。時局即將進入下半年，我們認為全球央行寬鬆的政策立場，搭配合理的評價水準，將持續支持亞洲固定收益市場。

對於亞洲美元債券市場，接下來可能難以重演今年第一季般的強勁表現，但我們相信亞洲美元債對於追求收益的投資人來說，目前收益水準仍具吸引力。亞洲高收益債的到期殖利率仍達7.5%1，仍高於過去10年的長期平均。亞洲投資級債的到期殖利率為4.0%1，儘管評價面屬於合理水準，但我們仍在BBB-等級債券中發現特定評價面出色的投資標的。因此，基於信用基本面維持穩健，我們預期亞洲美元債可望受到票息驅動下，在今年接下來的時間提供良好收益機會。

展望未來，美中貿易關係將持續成為投資人關注的焦點，而總體不確定性持續，我們認為央行的政策支持將是支撐全球成長活動避免進一步走弱的關鍵。至於近期油價反彈，我們也將持續密切追蹤相關發展，嚴防價格變化對市場帶來進一步的波動。

除非另有註明，所有數據的來源均為彭博，資料截至2019年5月31日。1資料來源：JP摩根，截至2019年5月31日。