安聯收益成長基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)

Q：美國對中國價值3000億美元商品課徵10%關稅，對美國企業獲利影響？

A：預計從2019年第四季開始影響美國GDP與企業獲利成長，實質GDP年成長可能從1.8%下修至1.6%，企業獲利年成長則可能從4.5%下修至4.3%。2020年的企業獲利成長預估為11%，隨著美國下一次季財報公佈，對未來的預估會更加明朗化。

由於課徵關稅會影響毛利與營收，因此毛利較低或定價能力較差的美國企業將會表現較為弱勢，另外海外營收比例較高的企業也會受到影響。整體來看，收益成長組合的高收益債部位因海外營收比例較低，受貿易戰的影響最小；股票則因海外營收比例較高而影響較大；可轉債則介於兩者之間。

Q：面對美國加徵關稅，投資組合有甚麼調整？

A：由於基金選股完全採由下而上策略，因此並沒有針對由上而下的總體經濟面調整，主要是針對所有持股進行關稅增加的敏感性分析，並持續投資於可望表現優於預期、基本面強勁與營運能見度高的企業。

整體來說，非必須消費族群的定價能力較差，供應鏈也較不穩定，可能在關稅上升的環境下造成毛利減少，低收入族群也可能隨著關稅增加而減少對奢侈品的消費，相較之下，部分科技業較能將成本傳遞出去，但整體科技業我們仍有調降部位。

在科技業當中，我們認為網路提供軟體(SaaS)、通訊設備與雲端計算最有表現空間；面對硬體設備與半導體我們則較為保守，因為前者面臨資本支出降溫，後者則是受到去庫存與需求降溫的影響。最後，通訊建設受惠於5G趨勢，是我們相對看好的族群，另外部分與5G相關的半導體業也可望受惠 。

Q：高收益債與股市相關性不低，近期仍能表現相對抗跌嗎？

A：高收益債近期表現符合投資團隊預期，為基金降低波動並提升穩定性。在資金流方面，高收益債基金與ETF雖然近期有所流出，但主要是因為7月大幅淨流入(30億美元，今年以來至7月達到155億美元)所致。我們認為在負利率債券規模持續增加的環境下，高收益債將能受惠於投資人尋找收益的需求。

Q：可轉債的表現是否持續跟漲抗跌？

A：基金的可轉債部位主要是作為增加跟漲抗跌的效果，在7~8月市場先漲後跌的環境下，有充分發揮作用。但我們仍建議以較長的市場區間作為可轉債的衡量標準較具參考性。

Q：Covered Call(掩護性買權)部位是否有增加？有看到值得投資的機會嗎？

A：當企業財報公佈時，部分個股會有較大的波動反映預期與實際數字的差距，也是Covered Call策略可以佈局的機會。整體來說，隨著7月底波動度上升，選擇權的收益率也有所上升，投資團隊亦有同步調升Covered Call的部位。

Q：美國資產後市有哪些可期的利多？

整體市場面：

• 全球央行紛紛轉向寬鬆貨幣政策以支持經濟的路線，有助於支撐下半年的獲利表現，聯準會也可能在年底前降息數碼。

• 雖然投資人擔心殖利率曲線倒掛可能是經濟衰退的徵兆，但當時並非如今的低利率環境，因此我們認為參考性可能相對有限，且曲線倒掛後，風險性資產仍有表現的空間。

股市：

• 美國Q2獲利成長優於預期，企業獲利年成長為1.6%，優於預期的-2%。

• 若全球貿易緊張局勢緩和，或是聯準會提供更多政策利多，美國股市仍有持續走升的空間，特別是美股價值面在8月修正後回到相對合理的水位，但企業獲利仍然持續正向成長，且2020年更有成長加速的空間。

高收益債：

• 資產負債表與體質仍相對穩健，且未來3年僅有12%規模的券面臨到期再融資壓力，可望持續支持低違約率。

• 雖然利差偏窄，但仍是過去三年的平均水準；若和其他高息債券比，美國高收益債的企業體質與收益率仍具相對吸引力。

可轉債：

• 預期2019年可轉債發債量仍將持續增加，新發行可轉債可望提供投資人更多「跟漲抗跌型」債券的選擇。

• 美國可轉債可望受惠於正向的信用體質與基本面走勢，兼具債券底價的保護與資本利得空間，股市回溫也可望帶動可轉債表現。