安聯中國策略基金、安聯中華新思路基金

新型冠狀病毒來勢洶洶，影響投資人情緒及供應鏈，中國首當其衝。面對當前疫情，我們特別邀請安聯環球投資亞太股票團隊資深投資經理人鍾兆陽及安聯中國策略基金/安聯中華新思路基金經理人蘇泰弘，為投資人解析中國最新經濟金融局勢及投資因應策略。

Q1.新冠肺炎疫情發展至今，對投資市場的影響如何觀察？

短期而言，對A股市場看法較保守。中國A股2月3日重新開盤日大跌，各指數當日跌幅約7-9%不等，之後就出現回漲，主要來自於現階段官方對疫情樂觀預期的引導。

中國廠商2月10日陸續復工，未來2到3周應會接近完全復工。但中國數據變化較快，例如確診病例數等，可能與真實情況有落差。當時序來到2月底、3月初時，將有更清楚的訊息、公司消息面也會有所調整，屆時情況可能會與官方原本引導的樂觀預期不同，市場將隨之反應，可能會有波動修正風險。

Q2.接下來，股市若修正，如何評估合理的修正幅度或止穩訊號？

主要觀察疫情是否穩定下來，雖然疫情可能數月後才會消失，但若每日新增確診病例數明顯減緩，將有助於復工及消費信心回復，股市可望回穩。目前指數位置回到接近先前大跌前的水位，若股市修正，不排除可能回測2月初大跌時低點的可能性。

不過，目前對修正幅度沒有預設立場，觀察實際狀態是否回穩比較重要。

Q3.中國廠商目前已陸續復工，實際進度如何？

中國工廠/企業2月10日陸續復工，目前追蹤實際進度大約分成三大類：

總體而言，供給仍存在且會陸續恢復，最重要的還是後續需求狀況。

Q4.針對此次疫情影響，中國官方是否推出支持政策？

中國官方已陸續推出因應政策。２月初人行調降逆回購利率0.1%、投放1.7兆人民幣，提供流動性因應疫情防控的特殊時期，預期貨幣政策加碼寬鬆會持續，但未來幾個月仍需留意資金斷鏈問題，特別是中小企業可能面臨資金取得困難、壞帳甚至倒閉的狀況。因此，我們在基金投資策略上，偏好現金流健康、規模較大的公司(不限於國企)，避開小型、現金流有疑慮的公司。

財政政策方面，官方也推出了防疫企業稅收優惠。此外，預期一些行業將獲得政策大力支持挹注，目前較明確的是新能源(包括電動車、風電)及基建產業。

Q5.近期中國公布1 月通膨率已達5.4%，是否有影響？中國失業率狀況如何？

中國1月份的通膨率(CPI)5.4％，高於預期，主要受到基期因素及高食品通膨驅動。我們不認為通膨會阻礙中國人行寬鬆貨幣以支撐成長，剔除食品和能源價格的核心CPI目前保持在1.5％的適度水平。

由於新冠肺炎爆發和經濟下行壓力增加，貨幣政策的重點已轉向成長，我們預期中國人行會至少再調降存款準備金率100個基點，並將調降MLF和LPR利率20-25個基點。儘管通膨上升、人民幣貶值壓力及槓桿上升風險，但隨著疫情爆發對經濟的拖累，官方會採取更多貨幣(及財政)寬鬆措施。

至於就業市場的狀況，中國2019年12月失業率數字為3.62％，但這比率主要是城市居民的就業狀況，預期若新冠病毒持續蔓延，失業率將面臨上升壓力，但預期可能上升有限。

Q6.此次疫情對中國產業的影響？投資策略如何因應調整？

若與2003年SARS比較，目前環境有些不同，當時確認病例和死亡人數較少，且經濟結構已不同，中國當時正在起飛，包括房地產等政策空間大，消費占GDP比例亦由約４成上升到６成左右。

此次觀察重點在於需求，供給影響主要在第一季，但消費影響可能蔓延至第二季。2020年中國企業盈餘預估可能下修3-5%，公司表現不再是百花齊放，各產業各公司差別更顯現，特別需要從選股著手。

在類股佈局角度來看，對於旅遊觀光、服務消費及非必需消費類股看法較為保守悲觀，至於新能源、基建及具有國家戰略性地位產業，則值得繼續投資。

基金投資策略上，短期內，避開受到疫情衝擊最大的旅遊觀光業，包括航空、機場等，服務消費類、實體店面較多的產業持股也減少持有，非必需消費類股預期表現較弱，汽車產業先前已走弱、目前對家電業也相對保守，至於具備剛性需求的必需消費類股預期影響較輕，投資選擇體質較佳的公司。

看好政策支持的新能源、基建等相關產業，外銷類股則慎選出口美國以外國家的公司，此外，官方支持發展、具有戰略性地位的產業，如半導體、關鍵零組件等也是長期布局重點。

在震盪的時代，股票強弱更分明，反而可以將好公司和壞公司區隔開來，好股票更容易出類拔萃，因此，儘管預期短期內仍有修正回測風險，但透過紮實基本面分析及草根性調研的主動式選股操作，更有機會創造超額報酬。

Q7.科技公司表示訂單沒有消失、只是延後，是否需求未受影響？經理人的看法？

整體來說，目前公司訊息偏向樂觀，多數預期第一季將會出現大幅下滑，第二季將恢復正常，但實際狀況仍有待觀察，特別要留意疫情對消費面的衝擊。未來幾個月應持續觀察供應鏈訂單。

但長期來看，有些科技產業較不受影響。在先前中美貿易衝突的背景下，中國企業持續「去美化」，增加非美系供應商，尋求長期國內自力發展的思維不變，對於電子上游的半導體、關鍵零組件等國家支持產業可以抱持較樂觀的看法。

Q8. 目前影響主要在上半年，若疫情穩定，下半年就可以迎來反彈？經理人的看法？

目前市場主要反應官方引導的預期，若接下來若干情況不如預期，股市出現明顯修正，則自然形成利多，可視為進場時機浮現。

目前對下半年股市較為樂觀，主要有三大因素：(1)中美貿易戰暫歇。雖然中美長期競爭角力不會結束，但目前狀況可控。(2)新型冠狀病毒疫情應不至於延續一整年，第二季應會緩和下來。(3)預期下半年經濟狀況將會逐漸回穩，但選股依然是投資勝出關鍵。