安聯美元短年期高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)
摘要
- 聯準會(Fed)為了因應新冠疫情而採取的企業債購買救市計畫，美元短年期高收益債券市場可望受惠其中。
- 有鑑於傳統核心債券的低息、高存續期風險，美元短年期高收益債擁有高息、低存續期風險，可望提供較佳的風險調整後報酬。
Q：聯準會採取「無限購債」立場，推出一系列工具如貸款計畫與企業債購買計畫來支持個人與企業。此舉將這對信用債券市場有何意涵？
A：過去數周，聯準會推出強力的政策措施來支持信用債券市場。首先，聯準會先支撐回購(repos)市場，並擴大至商用票券與貨幣市場，如同過去重大利空時期所採用的作法。接著，聯準會進一步支持公開發行的企業債，包括購買5年內到期的投資級債與高收益債ETF。這些支持計畫已有效改善市場信心，協助投資人度過極短期的市場震盪。有鑑於這些措施，美國高收益債顯著反彈。自從4月9日聯準會宣布以來，美銀美林美國高收益債券指數的信用利差已大幅從881個基本點收斂，至4月17日時來到731個基本點，期間該指數上漲5.8%1。我們在初級市場同樣看到顯著復甦，同期間的發債交易新增21筆、規模來到102億美元2。
在聯準會支持美國投資級與非投資級企業債券之下，美元短年期高收益債券市場可望受惠其中，主因在於其著重在較短到期的美國高收益企業債券。
Q：美國高收益債的信用利差，預期未來將如何變化？
A：短期而言，全球經濟與企業獲利將充滿不確定性，且取決於新冠疫情的發展。各國央行大力干預與政府刺激措施之下，市場狀況將快速變化，在投資上尤其需要密切觀察。
由於經濟下行幅度與受影響的時間長度仍屬未知，聯準會與美國政府的空前貨幣與財政政策措施，不僅將有助穩定金融市場，也將加速實體經濟的復甦與重啟計畫 (the Great Restart)。
由於政府宣布封城，即將公布的經濟報告料將反映經濟活動的大幅放緩，短期內經濟數據出現反彈的機率不高，第一季企業獲利很有可能低於市場預期，且多數企業的展望存在下修風險，主要反映未來前景的能見度下降。
儘管高收益資產類別在短期的展望出現變數，但在中期與長期的看法仍屬正面。截至第一季底，根據美銀美林美國高收益債券指數，平均債券價格約為85.8 (票面價格為100)，信用利差則上升至877個基本點 (已自3月中高位約1100個基本點下降)3。根據摩根大通統計，過去當信用利差上升至800個基本點以上時，通常伴隨著具吸引力的報酬機會；若信用利差超過900個基本點時，後市表現可望更加出色4，亦即在信用利差超過900個基本點時進場，未來1、2、3年的年化報酬率中位數分別為36.9%、 25.5%、與20.8%。事實上，在上述情況下進場，投資期間若能在1年以上，該資產類別未曾出現過負報酬表現。有鑑於市場價格低於面額，對於長期投資人而言，這樣的情況將提供誘人的進場點，在未來可望獲得亮眼的總報酬潛力。
Q：儘管聯準會干預至關重要，並非所有產業都能度過難關。在違約風險上升的環境中，如何分辨贏家與輸家？
A：新冠疫情蔓延將衝擊所有高收益債發行企業，並導致違約風險上升。然而，該資產類別中的產業仍屬高度分散。醫療保健、能源、電信、第四台與衛星電視以及科技之市值佔比相對較大。能源產業發債企業可能面對較多的違約，但這些風險應集中於探勘生產、油田設備與服務等次產業中，亦即賤售情況(distressed，即信用利差超過1000個基本點之債券)較普遍的類型中。
Q：繼3月流動性短缺後，市場是否出現築穩跡象？
A：聯準會與政府財政等刺激措施，穩定了市場的流動性並帶動投資級債與高收益債市場持續築穩恢復，投資級企業持續透過資本市場取得資金，這從3月發債規模創高可看出端倪。而在停滯了一段時間後，高收益債初級市場成功的挺過三月，截至4月中，新發行市場重獲生機：多數發債案為擔保交易、5年到期，或者部分為既有票券之追加發行，以期能運用此管道來籌措資金，以度過新冠疫情蔓延期間的企業營運。
Q：零利率再現，相較傳統核心債券，短年期高收益債擁有那些投資優勢？
A：低迷的利率水準加上全球日益普遍的負利率債券，使得投資人在找尋吸引力的收益與總報酬上更加困難。傳統、或所謂「安全性」債券，將普遍擁有低票息、高存續期的情況，並可能造成極低、甚至接近零的總報酬。在低利率時期承受存續期風險，倘若在未來利率走升時，將導致本金價值的減損。的確，傳統核心債券已無法像過去投資人所熟悉的，提供良好的風險調整後報酬表現。
有鑑於殖利率水準在歷史低位，現在正是聚焦在美國短年期高收益債券市場的時候，可望能提供投資人在配置傳統核心債券之外，一個較佳的替代方案。
資料來源：1 ICE Data Services; 17 April 2020。2 JP Morgan; 17 April 2020。3 ICE Data Services; ICE BofA US High Yield Index; 31 March 2020。4 JP Morgan; 31 December 2019。
