安聯收益成長基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)

摘要：

• 3月份無差別拋售為高收益債和可轉債創造了機會，股市前景則尚不明朗。

• 涵蓋高收益債券、可轉債和股票的多重資產長期可望對股票跟漲抗跌。

• 在充滿不確定的時期，廣納股債的多重資產，可望獲得更多潛在收益。

Q：經歷3月份的大幅下挫後，目前市場價位是否合理？未來波動率是否會上升？“追求收益”型策略在這種環境下會有怎樣的表現？

A：3月份全球經濟和企業獲利的短期走勢變得充滿不確定性，令美國大部分資產遭到無差別拋售，也引發信用債市場混亂。第一季底，美國高收益債券的市價相當於面值的85.8%，息差為877個基點（低於本季先前的近1,100個基點）。摩根大通的研究顯示，當利差為800個基點時，往往能帶來頗具吸引力的報酬空間，而當利差超過900個基點時，報酬則更加可觀。考量市場的折價幅度，這種環境或許能為長期投資者提供非常具有吸引力的買點。隨著股市急劇下挫，許多可轉債已接近其債券底價。有鑑於此，未來市場的下檔風險應該相對有限。當對應股票價格開始反彈時，我們認為可轉債有很大的上漲參與空間。基於預期獲利的美股價值也終於從接近歷史區間上限的高位大幅回落。對長期投資者而言，目前某些資產的價位可能提供了具吸引力的買點，不過投資者仍應保持謹慎，為潛在的市場波動做好準備。

在充滿不確定性的市場環境下，追求收益的投資者需要拓寬他們的投資工具，在確保收入現金流穩定的同時，獲取足夠的收益，實現自身的長期目標。在當今收益率極低，甚至為負的情況下，這一點尤為重要。因此，投資者或許應該重新調整投資組合的風險，考慮納入一些曾經在下跌市場表現相對抗跌的收益策略，這些策略不僅具有類似股票的報酬空間，而且也有助於降低投資組合的波動。結論來說，投資者不應讓短期市場不確定性打亂長期投資目標。

Q：為應對這場疫情危機，美聯準會“火力全開”，推出一系列政策工具，包括資產購買、零利率和貸款計畫。這能否重新激起市場對風險資產的需求？這些救助計畫能否有效提振市場？我們是否正在重返“不要和聯準會作對”的路？

A：美國聯準會(Fed)應對新冠肺炎疫情的行動之快、規模之大以及意願之堅決前所未見。Fed先是大刀闊斧的降息，隨後降低了銀行系統的存款準備金率以釋放流動性，接著還平息了隔夜融資市場的混亂局面。另外，Fed還重啟了許多工具，其中一項便是允許一級交易商獲得最長期限不超過90天的貸款。其他措施還包括：宣佈無限量化寬鬆政策，承諾購買5,000億美元國債和2,000億美元住房抵押貸款支持證券，以維持信貸市場正常運轉。幾天之後，聯準會又採取了前所未有的行動，針對投資級公司推出了一級、二級市場企業信貸便利。這些措施的效果立竿見影，3月份美國投資級公司新發債創單月發債額歷史新高。隨後聯準會還擴大了這兩項工具的使用範圍和規模，有選擇地將高收益債券納入其中。高收益債創下史上最大單日回報之一，高收益基金也取得資金淨流入。

Q：受疫情影響，美國經濟無疑將遭到重創。如何判斷經濟是否出現復甦跡象？

A：受新冠肺炎疫情影響，近期全球經濟和企業獲利前景充滿不確定性。情況仍在快速發生變化，需要對其予以密切關注，尤其要關注央行干預和政府刺激形成的巨大影響。此波經濟滑落持續時間和嚴重程度尚不得而知。聯準會和美國政府推出的非常規貨幣和財政政策措施，不只是為了維持金融市場穩定，也是為了加快經濟復甦。

Q：失業規模前所未有，企業接連遭受重創，企業獲利下降和違約率上升似乎在所難免。您預計您所在投資領域的企業獲利和違約情況將會怎樣？哪些行業有望受益？

A：第四季財報和大部分營院展望反映出，美國企業在2019年底時具備強勁的基本面、健康的資產負債表和充足的流動性。但隨著3月份的到來，這些資料的意義已相對薄弱。為遏制病毒傳播，政府發佈了旅行限制、封鎖和其他指令，使得供給受到衝擊、需求中斷，嚴重影響了近期的企業獲利和營收。第一季底，大多數公司高度關注現金管理和流動性，努力獲取信貸額度、控制可變成本、推遲資本投資、暫停配息和股票回購。

新冠肺炎疫情會影響所有高收益債的發行方，並導致違約事件增加。不過，該資產類別的行業分散度比較高，主要分佈於醫療保健、能源、電信、有線和衛星電視以及技術等行業。能源行業可能面臨較高的違約率，但風險集中在信用狀況極差的勘探和生產、油田設備及服務等子行業。

Q：能否說明投資團隊過去如何把握市場拋售下的機會？在持有3種資產類別的情況下，如何實現相對於股票跟漲抗跌的表現？如今的市場情況意味著什麼？

A：無論市場環境如何，堅持以靜制動，嚴格遵守投資組合配置，方能實現本基金的投資目標，也就是提供相對較高收益的同時，也達成對股票跟漲抗跌的表現。自從基金成立以來，經歷過多次信用債利差擴大和股票市場波動，例如2014-2016年以及2018年。而在2020年，受惠於美國高收益債和可轉債提供的下檔保護，使本基金表現符合預期。這兩種資產類別不僅能提供有吸引力的收益，而且還具降低波動的特性，當美國股市出現拋售時，有助於限制下檔風險。

在2019年末和2020年初的拋售潮之前，本基金就已減持了一些風險部位，即那些基本面顯露疲態（尤其是某些循環性產業），相對價值不足，以及可轉債結構無吸引力的標的。另外，基金還利用大量新發行證券提供的機會，採用換券方式，追求更有吸引力的總回報空間。針對那些經營透明、槓桿較低和財務穩健的非循環性公司，投資團隊利用市場錯殺的機會，對這些證券進行買進或增持。隨著股市波動率飆升，Covered call(掩護性買權)的收益率也上升，基金趁機增加相關部位。

Q：隨著市場拋售，信用利差擴張，股息收益率上升。這種情況有利也有弊：一方面收益率上升深受投資者歡迎，另一方面目前的違約率有可能會上升。在這種情況下，投資人可能會擔心配息的穩定性。您能更詳細地說明該投資領域的配息前景嗎？

A：本基金的預計配息水準每半年接受一次評估，分別在每年的第一季和第三季。全球產品及策略團隊與全球風險團隊對此進行商議，並聽取全球配息及投資團隊的意見。這樣做的目的是在確定配息水準的同時，使基金配息具備穩定性和可持續性。在確定配息水準的過程中，需要對很多因素和假設予以分析，包括但不限於現在和過去的市場情況、中長期市場展望以及投資組合狀況。更重要的是，配息政策並不會基於短期市場波動或單月配息來源而做出調整。

在當前市場環境下，高收益和可轉債市場以及Covered call(掩護性買權)策略皆提供了非常具吸引力的收益機會。當有新資金流入時，本基金將以掌握上述標的收益機會為目標。