經濟重啟為主要利多，利率雖有走升壓力，高收債收益率仍具吸引力

美國總體經濟展望

今年以來十年期公債利率急速彈升，短期或許已來到滿足點，但至今年年底利率仍有上彈空間，主因明年聯準會勢必將進行量化縮減(QE Tapering)。另一方面，我們認為升息則可能要至2023年才會進行。

聯準會量化縮減的時間點及幅度將很大程度取決於通膨及失業率的變化。由於聯準會改採平均通膨目標框架，可接受通膨有一段時間偏高，此外我們認為近期的通膨壓力仍較偏向暫時性，加上勞動市場的狀況也未達聯準會失業率4.5%之目標，因此聯準會應不會在今年執行量化縮減。以聯準會將逐步出售SMCCF投資組合中之ETF及公司債之政策來看，聯準會將優先針對疫情時的緊急非常態措施進行循序漸進的調整，逐步追求政策正常化。

在通膨的部分，我們認為近期的高通膨是短期現象，可能在未來一季通膨率會偏高，但明年將回到2~2.5%區間，後續可留意服務相關價格是否有持續走升。另一方面，因市場目前對解封後的經濟預期相當樂觀，下半年若經濟數據表現略遜於市場預期也可能帶來波動，這點也是建議留意的風險。

以2013年的量化縮減來看，影響最大的市場為新興股債市，美國資產影響的幅度相對較小。因此我們也預期若明年開始量化緊縮，市場或許短期會出現較大波動，但長期來看美國風險性資產將反映基本面好轉。除了美國疫苗施打速度相當快之外，我們也預期考量可能的加稅後美國企業獲利仍有10%的成長，因此我們建議將波動視為投資機會。

美國高收益債市展望

債市部分，由於越接近年底市場將逐漸反應量化縮減，因此美國10年債殖利率年底將逐漸往1.8~2%走揚，因此建議仍要維持較短存續期。

我們對美國高收益債市維持正向看法。美國高收益債市違約率已降至2.5%，來到我們預期之2.5~2.8%區間，其中CCC的違約率仍較高，加上目前回復率僅約25%，低於過去平均之約0%， 考量違約率跟回復率，因此選債仍是高收益債的投資重點。

目前雖利差較窄，但由於高收益債的收益率仍具相對吸引力，加上超過半數之高收益債企業的營運展望為正向，信用品質仍有改善空間，利差或許仍有小幅收斂機會。另外，如房地產、航空等產業將可發掘較多個別企業機會。

由於「利率」將是今年各類債券的主要壓力，因此考量每單位存續期的收益率，美國短年期高收益債較各券種更具吸引力。此外安聯美國短年期高收益債券策略在投資上避免過多CCC及波動較大的產業，可望降低投資組合的不確定性。

安聯美國短年期高收益債券策略關鍵問答

Q：考量市場對通膨的隱憂及擔心十年期上揚的風險，投資美短高仍是好的機會點嗎?

A：美短高是相當適合這個環境的債券策略。美短高具有短存續期的特徵，因此在美國公債殖利率未來有向上壓力的環境下，美短高相對公債、投資級債或新興市場債等承受的利率彈升壓力是較低的。另外由於短年期債的的到期日較短，對企業的信用狀況變化掌握度更高，若遇到信用市場波動，也可望相對抗跌。安聯美國短年期高收益債策略以追求確定性較高的收益為核心精神，因此也相當適合作為布局收益的核心部位。

Q：安聯美國短年期高收益債策略在過去半年/或未來預期,是否有明日之星的公司呢？此外若有公司被升評至投資等級，策略是否有相關投資限制呢？

A：明日之星的機會在策略中包含如LENNAR CORP，全美前三大房地產公司之一，是一家住宅建築商、與房地產相關的金融服務供應商，及商業地產投資、投資管理和財務公司；此外如UNITEDRENTALS，為全球最大的設備租賃公司，在美國、加拿大經營設備出租業務，出租的設備包括重型機械、手工具機等，均為策略曾參與的明日之星機會。因本策略是可以持有投資級債的，因此當持有標的升等至投資等級後，不會有強制賣出的限制。

以上所提及個別標的僅供說明使用，而並非對提供購買或出售任何證券股份或投資意見或推薦。以上所提及的任何證券不一定在本文發表的時間或其他任何日期包含在投資組合當中。

Q：請問策略的周轉率大概是多少?

A：過去三年周轉率平均約40%，其中大約1/3~1/2來自債券提前買回產生的周轉率。因短高收策略持有的券較短，較易遇到提前買回；此外我們也會比較留意是否有債券具有提前買回的可能性來進行布局，因提前買回的條款通常會提供較好的收益機會。

Q：策略避免CCC和大波動產業，是否可以介紹一些偏好的產業?

A：像航空租賃就是我們近期比較偏好的產業，租賃業者本身就有較穩定的現金流，加上目前航空公司或許沒有能力自己購置飛機，但解封後航空需求提升，就須轉向飛機租賃，因此飛機租賃可望進一步受惠經濟解封。另外如天然氣運輸也一直是我們有著墨的產業，天然氣運輸雖屬能源產業，但為產業下游，穩定性較高，因此對能源價格的敏感度較上游的開採為低；支援服務則包含如保全或一些必須服務等，也是受景氣循環影響較低的產業。安聯美短高策略就是希望藉由這類有較穩定的現金流、受景氣變化影響較低的產業來尋找確定性較高的收益。

Q：請問安聯美國短年期高收益債券策略考量ESG嗎?

A：本策略符合歐盟永續財務揭露規範 (SFDR)之Article 8。在SFDR Article 8定義下的產品具有專注於環境及社會上的特性，本策略屬氣候參與改善成效策略(climate engagement)，在排除不良產業外，安聯環球投資的ESG團隊將會針對本策略之前10大碳排放企業進行減碳討論，協助企業進一步降低碳排放。