Q1.台灣高度仰賴全球市場，對全球經濟與Fed政策看法？

整體來說，後疫情時代在高基期下成長增速放緩，政策也將正常化，流動性緩步收縮。

(1)全球經濟逐漸回歸常態：國際貨幣基金(IMF)預估2022年全球經濟成長率從2021年的5.9%降至4.9%，但仍高於疫情前的均值3.7%。

美歐日英等成熟國家差異不大，經濟依舊擴張且可望高於疫情前平均水準，反觀新興市場經濟表現則存在相當大的分歧，金磚四國僅印度維持8.5%高成長，其他金磚三國明顯下滑，甚至低於疫情前水準。

(2)美國貨幣政策將正常化：近期通膨走高的短期因素包括供應鏈問題、勞工短缺推升薪資及能源原物料上漲等，長期則因供應鏈移出中國及節能減碳推升企業成本，加大壓力。預期在航運貨櫃吃緊、人力成本及租金走升下，通膨壓力將延續至2022上半年。

美國聯準會(Fed)寬鬆貨幣政策將逐步退場，2021年11月開始縮減每月購債金額、預計2022年中將結束量化寬鬆，但Fed近日表態通膨可能比預期更久，我們預期Fed可能加速退場進度，接著2022年6月啟動升息，下半年流動性將緩步收緊。

(3)升息不致阻礙股市多頭：依據歷史經驗，升息不會阻斷多頭市場發展，只有在升息循環高點、經濟成長無以為繼時，股市才會大幅修正，預估時點可能發生在2024年。

回歸企業基本面觀察，2022年企業獲利成長率也將放緩，不過，各主要經濟體的企業獲利預估仍將維持穩定正成長，因此，我們對全球市場仍抱持正向樂觀態度。

Q2.能否先以全球角度，提供2022年投資建議？

(1)股優於債：聯準會開始啟動貨幣政策正常化，對股市影響較小，股市仍有機會向上。

(2)成熟市場優於新興市場：新興市場疫苗施打率相對較低，且美國升息、美元可能趨於強勢，對新興國家較不利，預期2022年成熟市場表現可望優於新興市場。

(3)報酬率預期需下修：由於2021年經濟、企業獲利、股市的高基期，2022年成長增速將趨緩、市場波動性也將明顯加大，對股市的預期報酬率應下修。

Q3.展望2022年台灣總體環境，是否仍有利股市？

預期2022年是台股多頭下半場的延伸，基本面和流動性上半年依然很好，但不確定性逐步升高，通膨可能導致Fed加速縮表和升息的步調，成為下半年風險因素，此外，企業獲利成長因為基期因素，2022年再大幅成長不易，形成另一項可能壓抑股市的因素。

台灣經濟成長率2021年預估6%，將是十年新高，主要貢獻來自投資和進出口，半導體缺貨、鼓勵台商回流、台積電擴廠資本支出都是驅動因素。儘管出口金額已在高檔，但民間消費可望好轉，台灣2022年仍可望有3.5%-4%的經濟成長率。

台灣目前疫苗完整接種率約五成，預計2021年底達六成，可望迎來開放契機，雖有新變種病毒干擾，但人們已學習更好的與病毒長期共處，未來有望回歸正常。最新製造業採購經理人指數(PMI)為59.5，處於高度擴張，服務業採購經理人指數(NMI)先前因本土疫情爆發而下滑，目前已連續4個月在景氣分水嶺的50之上，預期2022年服務業可望更好。

以股市而言，傳產類股2021年企業獲利增幅非常大，且多屬於循環性成長，預期2022年非金非電股票應偏向交易性機會，更多的結構性成長將落在科技製造業。其中，半導體佔全國出口的35%，持續是最重要、最有競爭力的產業，根據世界半導體貿易統計組織(WSTS)預估，2021年全球半導體市場成長率為25%，並看好2022年持續再成長10％，對台灣半導體產業非常有利。

Q4.近期討論較多的通膨及升息議題，是否將影響台股？

台灣通膨率近期雖略有上升，消費者物價指數年增率(CPI)及核心CPI仍較低水準，但躉售物價指數(WPI)上升較多、原物料價格走升，可能使企業獲利受到擠壓。

至於升息議題，2022年下半年Fed可能升息影響台灣央行步調。不過，若是經濟快速成長帶動的升息，不需要擔憂，股市仍會持續上漲，除非遇上快速升息或升息循環尾聲，股市才可能面臨較大影響。按照過去經驗，Fed升息前一季度通常股市波動較大，卻不會改變原先趨勢。

Q5.若Fed並未啟動升息，市場影響為何？過去美國選舉年，貨幣政策是否會偏寬鬆？

若Fed未如預期啟動升息，需探究不升息背後原因，如果是經濟成長下滑衰退，將為市場帶來非常負面的影響，假使經濟仍穩定成長，但因通膨下滑而決定暫不升息，有利市場樂觀情緒。至於美國選舉年的貨幣政策，確實有偏寬鬆傾向，但目前美國通膨持續上揚，且非短期因素，即使遇上大選年，Fed依然會有所行動。

Q6.對台股2022年的企業獲利預估及指數區間研判？

企業獲利方面，以安聯台股團隊密切追蹤約250家上市櫃公司為例，2021年整體企業獲利預估將成長76%，分產業來看，電子43%、金融56%、傳產205%，在高基期下，2022再成長不易，目前評估整體企業獲利可能衰退3.6%，但其中不乏表現優異的次產業，如半導體產業2022年獲利可望成長12%。

雖然成長率不理想，但獲利數字卻在很高的水準，2016-2020年台股企業獲利總額介於1.5-1.9兆，但2021年跳升至3.5兆，2022年預估可達到3.4兆元，因此，台股指數區間上升實屬合理。

一直以來，台股指數區間和企業獲利數字高度相關，預期2022年指數合理區間將再上移，加權指數可能上看兩萬點。再以2018年為例，當年度企業獲利衰退3.3%，與2022年預估接近，當年度指數報酬下跌，但指數上下區間卻高於2017年，預期2022年全年指數報酬可能受限，但期間應有高點可期。

Q7.台股大盤2022年上半年優於下半年原因為何？

我們對台股的基本假設是第一季最佳，第二、三季可能面臨風險，第四季可望回升，指數高點有機會出現在第一季或第四季。不過，市場能見度目前沒那麼遠，對第一季的信心度較高。

主要原因包括目前出口及企業獲利仍強，預期動能可望延續至上半年，另外，整體流動性環境上半年也優於下半年，由於美國聯準會量化寬鬆政策將在2022年3月或6月完全退出，下半年展開升息，可能升兩碼或三碼，在下半年變數較多的情況下，預期2022上半年機會可能更好。

Q8.台股看好那些產業？那些題材較具成長性機會？

展望2022年，科技股仍是台灣最重要、也是扎根很深的產業，非科技類股也看見一些機會，看好四大投資主題：(1)半導體產業鏈；(2)電動汽車產業鏈；(3)高速運算與高速傳輸；(4)升息環境與內需成長。

(1)半導體產業鏈：半導體產業受惠結構性和市場擴張機會。如全球手機市場已近飽和、成長趨緩，但規格從4G提升到5G，半導體用量比以前多一倍，而電動車與燃油車相比，半導體用量增加三到五倍，另外，AMD和Nvidia不斷侵蝕Intel市佔率，台灣晶圓代工廠受惠，加上美國制裁中國，使中國半導體產業發展困難，台灣將得到更多市場機會，包括矽晶圓、ABF載板及晶圓代工在2022年成長動能佳。

(2)電動車產業鏈：2021年電動車銷售金額已佔整體車市8%，預計到2030年將達48%。台灣過去在傳統汽車市場無太大佔有率，但當趨勢轉向電動車，台灣電動車相關公司將有很大的長線成長空間。短期來看，很多車廠因缺晶片出貨量較往年少，汽車電子零組件都受到壓抑，預期2022年復甦空間大。

(3)高速運算與高速傳輸：自駕車、元宇宙、人工智慧的廣泛應用，須依賴雲端伺服器提供的良好運算環境，帶動高速運算與傳輸的龐大商機。目前台灣伺服器市佔全球第一，是台灣的優勢產業。

(4)升息環境與內需成長：2022年民間消費將好轉，有利零售業，而升息環境有助於銀行利差改善，資金充沛下，房地產業也有機會。

Q9.台股2022年整體企業獲利成長率預估可能衰退，安聯台股團隊如何因應?

整體而言，預期2022年台股仍有機會向上。台股指數和企業獲利高度相關，預估整體獲利金額達3.4兆元，明顯高於2016-2020年，有利於指數區間將再上移。

儘管目前預估整體企業獲利預估可能為負成長，但該預估數據將滾動式調整，且其中仍有產業持續成長。

關鍵在於主動選股可為投資人打敗指數、創造超額報酬。安聯台股團隊非常重視基本面分析與選股，未來也將致力選出好股票。

Q10.您認為2022年股市的主要風險？

2022年股市的不確定性可能來自於製造業和升息環境。目前因為供應鏈的問題，很多廠商有重複下單的現象，未來若供應鏈問題緩解，這些訂單能否迅速去化將是一項挑戰，也須留意訂單下滑，不過，目前仍無須擔憂。

此外，2022面臨升息環境，通常股市在升息前波動較大，因市場心態及流動性出現變化，不過，依過去經驗，啟動升息原則上不會阻斷多頭市場的發展。

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