安聯投信2022年第三季投資展望會後報導

通膨持續高漲，各國央行先後縮緊貨幣政策，市場擔憂通膨及政策對經濟增長產生逆風，股債市率先反映投資信心動搖。面對市場波動，我們特別邀請安聯投信海外投資首席許家豪以及安聯收益成長多重資產策略經理人謝佳伶，為投資人解析全球總體經濟展望及投資團隊策略。

Q1.投資人該如何解讀聯準會最新貨幣政策及經濟預測?

聯準會本次大幅上調年底目標利率水平至3.25~3.50%，並預估2023年整體利率仍將持續走升，而從年初以來的強勢升息，使未來三年預估GDP成長率下修，但仍與長期經濟成長目標維持一致，顯示聯準會評估加速升息並不會造成經濟硬著陸的發生。同時根據最新點陣圖，成員一致認同以升息時間換通膨下滑空間，也使明後年通膨預估值較三月預測值下滑。值得注意的是，2024年的預估利率較2023年下滑，這是否隱含聯準會對於中長期經濟成長風險的擔憂則需要持續觀察。

Q2.強勢升息是否拉升美國近期經濟衰退的風險?

若觀察構成美國經濟三大重點，受疫情後房價走高，加上房貸利率因升息走升進一步打擊購房需求，使作為升息首當其衝的房地產開發今年將較為弱勢；然而民間消費因就業市場持續強勁而獲得穩定支撐；企業投資因低庫存、夏季旅遊及返校季進一步刺激訂單需求，成為下半年美國經濟主要支柱。總體而言，即便經過今年的快速升息，我們認為美國經濟近期步入衰退的風險仍低。

Q3.對於全球通膨後續走勢的看法?

全球各地區所面臨的通膨來源不盡一致。美國因就業市場結構的改變，內需動能快速恢復帶動消費使商品到服務全面性價格上漲。相較美國，歐元區通膨並不均衡，價格壓力多來自能源及食品等受地緣政治衝突直接影響的項目，故歐央行升息對於通膨壓力的解決相對有限，故也造成歐美兩方升息步調的差異。後續可觀察市場通膨預期、能源及食品供給是否有所改善、以及核心商品及服務需求，預估短時間內美國通膨仍維持8%的水準，於年底前緩步下滑至6%左右。

Q4.投資人於下半年的操作及投資機會?

債券投資部分，因殖利率彈升及曲線趨平，選債建議短存續期，同時因應景氣擴張放緩，可逐漸拉高投組信用評級。股票投資部分，通膨及升息衝擊本益比，評價低及現金流穩定的價值型股票抵禦能力較高；而解封受惠產業，以及財政及貨幣政策寬鬆國家則有潛在投資機會。

Q5.收益成長團隊如何看待可轉債今年以來的修正?

可轉債發行人多為成長型企業，以科技、健康醫療、非必須消費類股佔比較重，今年成長股價格修正連動可轉債價格同步走跌，然而相較發行公司的股票跌幅，可轉債的債券性質確實也提供一定的下檔保護。此外，可轉債在價格較高時對股價敏感度較高，在今年修正後價格跌至接近債券底價，股價敏感度也大幅下降，今年以來可轉債下檔參與率隨市場修正減少，展現越跌越抗跌的特性。目前可轉債在下跌後殖利率明顯走升．且後續時間價值仍足夠，若股市未來1-2年內反彈，可轉債仍有隨股市跟漲的空間。

Q6.非投資等級債近期下跌幅度較大是否隱含風險?

近期非投資等級債利差擴大至515 bps，平均債券價格跌至為87元，在違約率維持低點的情況下，資本利得空間浮現，再者，依歷史經驗，非投資等級債出現年度負報酬後的隔年，年度報酬率為正的機率為100%。違約率部分，疫情淘汰不少體質差的公司，現在市場信用體質是歷史最高，且過往違約率較高的能源及原物料產業受惠價格走高改善財務體質，加上近兩年債券到期比例偏低，企業再融資壓力有限，投資團隊認為短期違約率攀升的風險亦相當有限。

Q7.因應市場波動，收益成長策略團隊調整方向?

投資團隊把握債券價格下跌，殖利率上升的機會進行佈局，增加息收高的部位，如可轉債、非投資等級債。考量股市波動度上升，股票的佈局相對偏重防禦性，加碼公用事業、健康醫療、工業。投組近期對成長股進行減持，短期也暫無回補的打算，但在可轉債當中，部分成長型公司具低違約風險，債券價格下跌後亦創造較高收益率，後續亦可望受惠於市場反彈，是優先佈局的標的。

Q8.收益成長投資價值浮現了嗎?

今年以來，收益成長的三大資產皆有明顯跌幅，然而累計近三年卻仍提供相當可觀的報酬。儘管市場上衰退言論甚囂塵上，但美國從企業經營彈性乃至於民間消費力相較其他經濟體都更為強健；加上評價面已修正，長期投資價值浮現，以長期持有角度來看，收益成長仍能提供給投資人資本增值的機會。

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